首创期货2020年中期策略发布会-会议纪要【一】：有色及贵金属专场
时间：2020-07-15 浏览次数：8267 来源：本站
第一场 会议纪要
有色及贵金属专场
01
主题演讲：
经济和金融资产V型后何去何从？
演讲嘉宾：陈健恒（中金公司首席策略分析师）
核心观点：
1、全球疫情仍恶化，欧美国家有反复：整体来看，全球疫情目前仍在升级。各地新增确诊趋势仍在分化。美国经济活动逐步恢复，但绝对水平仍相对较低，美国多数州疫情出现反复；欧洲疫情显著改善，复工并未导致疫情大规模持续反弹，欧洲经济活动亦逐步恢复，但仍处于相对低位；新兴市场国家经济活动触底回升。
2、股市V型回升源于政策刺激，但下半年政策难再超预期：2020年全球GDP增速预计明显下行，将出现负增长，全球经济活动底部回升，但斜率较缓，今年全球各国货币和财政刺激力度破天荒，风险资产价格的反弹更多是政策超预期推动。全球股市快速回升源于风险偏下回升下的资金驱动。但各国政策刺激的边际力度在减弱，美国财政赤字和财政刺激开始边际放缓，欧盟“财政共担”能否通过也面临较大不确定性，一旦政策刺激不再加码，风险资产也会面临边际调整，海外股市V型走势后可能面临一些预期差，全球资金持续流入债市，海外股市近期转为净流出。
3、中国经济数据V型是补坑而非趋势，结构矛盾仍突出：中国的高频经济数据呈现了V型回升的态势，但V型只是因为“补坑”，平均而言，经济活动仍是放缓。行业恢复情况和消费领域出现分化。收入和就业预期影响投资和消费行为，居民倾向于更多储蓄。出口由防疫物资出口支撑，但会滞后回落，欧美国家需求有所回升，但新兴市场需求仍低迷。房住不炒思路下，地产周期难以持续向上。小企业和下游仍然受到挤压。资金持续流向经济发达地区，结构问题比总量问题更亟待解决。广义财政支出增速并未大幅提升。财政支出中债务付息负担上升，或制约实际财政开支。基建刺激未超预期，上游囤货需求或回落，压低PPI和通胀预期。全球通胀预期有所回升，但仍处于低位。
4、三大边际变化导致中国经济增速斜率变缓：中短端无风险利率上升后，会压缩套利机会。结构性存款年内压降规模可能超万亿元规模。结构性存款的压降或加剧银行的分化。社融与货币市场和债券市场相关的分项明显变缓。信贷额度从极度宽松向合理水平回归，全年节奏可能前高后低。超季节性的雨季和新开工下滑可能拖累黑色消费、导致水泥需求走弱。6月份行业景气度分化：上游放缓、中游改善、下游仍弱。未来中国经济增速斜率变缓。
5、债仍未冷，回调推升性价比，重头再来仍选债：5月份以来债券收益率出现了一轮熊市变平的过程。货币政策打击空转套利已有成效，继续收紧必要性不大。政策边际收紧或已成为过去时，未来是引导债券利率下行。银行资产和负债利率倒挂压力开始缓解，债券性价比回升。保险资金未来大规模进入债市将推升需求。海外主要经济体利率仍偏低，中国利率债性价比凸显，吸引境外机构大举买入。股票市盈率和债券收益率对比的性价比天平逐步回到债券这边。
02
策略发布：
有色及贵金属投资机会
汇报人：首创期货有色及贵金属研究组 张小凯
核心观点
1、把握铜正套机会，价格修复后震荡幅度将收窄： 2020年是过剩的一年，铜精矿、粗铜实现去库存，精铜过剩格局。疫情对于中外国家的供应的影响是不对称的，需求的影响是相似的。造成的局面是中国市场下半年可能会弱于国外市场，也就是说正套的逻辑仍将继续演绎。在全球流动性泛滥的情形下，国内政策主导疫情修复不刺激（宽松政策随时收回），产业走提质增效路线，铜价大涨大跌的空间都不大，大概率演绎冲高回落的剧情。
2、关注铝基差变化，选择对应的正反套策略：一般情况下，旺季转淡季布局反套策略，淡季转旺季布局正套策略。2季度铝锭库存迅速去化，目前已经回到春节前水平，这种低库存背景下利于市场进行逼仓操作，可布局正套策略。未来库存如果没有明显增加，而且7-8月份近远月基差回归到较低水平（-50到-30元/吨范围），可布局正套策略。年底如果基差仍然较高（200-300元/吨范围或以上），可布局反套策略。
3、下半年铅价呈弱势宽幅震荡或下行为主，短期高抛低吸，中长期高位做空：下半年铅价呈弱势宽幅震荡或下行为主，整体来看，铅价走势基本以基本面为依据，预计下半年铅锭价格或在13800-15500元/吨之间波动。建议重点关注铅库存变化及供需结构情况，短期建议观望或高抛低吸，中长期建议考虑阶段性高位做空。
4、锌可逢低做多，18000以上保持谨慎：目前宏观层面对锌价影响较大，建议逢低吸纳。但整体看，锌价走势将逐步回归基本面，建议重点关注锌库存变化及供需结构情况，主要思路以波段交易为主。综合看，沪锌主力合约运行区间或在15500-18000之间波动。
5、贵金属以逢低做多为主，期限套利关注12合约、06合约与现货价差的走势，在低价差时反套、高价差时正套：从利率和通胀率两个层面，对金银都是利多的，并且具有长期的驱动力。全球经济下行和央行宽松货币政策倾向的大背景没改变，利率下行且处低位，通胀率或已见底，短暂的中断后，贵金属牛市格局继续。4月份以来的走势表明了金银已从美元流动性危机造成的急跌行情中走出，构成反转。下半年，我们认为国际现货金价主要波动区间在1680到2000，国际现货银价主要波动区间在17到21。国内市场方面，AU2012区间：385-450，AG2012区间：4200-4700。单边行情主要的操作思路是逢低做多，期现套利关注12合约、06合约与现货价差的走势，伺机在低价差时反套、高价差时正套。
03
互动交流环节
议题一：
从铜现货贸易的角度上来看，冶炼厂向下游直发的比例提升，对我们做期现交易有什么影响，我们怎么应对这一变化？
武闯辉 （宁波凯通国际贸易有限公司总经理）
核心观点：
1、冶炼厂直发比例上升会导致期现套利的获利通道收窄：随着近年各地冶炼厂不断扩充产能，冶炼厂向下游直发的比例在上升，一定程度上和贸易商形成了竞争关系。对贸易商和做期现交易的机构来说，影响比较大。期现套利可以通过博弈获取基差。贸易是期现套利机构获取基差的一个通道，如果冶炼厂直发比例提高，等于间接降低了贸易的比重，对纯做期现套利的机构来说，获利的通道会变窄。
2、做期现套利最好做基差交易还不成熟的品种，如果要做成熟的品种，则需要提高专业化程度：做期现套利最好做基差交易还不成熟的品种，如化工、黑色、农产品。如果要做有色金属领域的期现套利，投资者最好深入产业链，为产业链提供增值服务。这样可以保证交易通道畅通，获取到更多真实可靠的数据，成熟品种上未来都是专业机构的竞争，最好是深入产业，研究透几个品种。
议题二：
铝市一直呈现反向结构，怎么看未来结构的变化。上游企业参与市场比较多，但今年的一个特点就是下游主动备货，锁定远期价格，那么消费企业今年这个参与市场有什么特点，未来如何应对市场价格的变化和市场结构的变化。
张雪峰（上海超今企业管理集团副总经理）
核心观点：
1、产业结构，特别是供给侧改革等政策是造成现在乃至未来市场结构变化的主要原因：随着供给侧改革的推进，铝锭产量占原铝的比例是不断下降的。原铝的价格基本上是由铝锭主要消费地（如长三角、珠三角）的现货成交价确定的。随着供给侧改革，离长三角、珠三角比较近的地方，比如河南，山东已经从铝锭净出口变为净进口，长三角、珠三角铝锭的供应量是不断减少的。铝加工厂围绕在铝厂周边，形成了一个长期的相对平衡，原铝多以铝水的形式直供下游。铝锭需求地的铝锭到货量减少和铝锭占原铝比例减少，是一个长期的过程。如果铝厂把铝锭的减少量全部生产铝水的话，铝价又以铝锭价格作为导向，那就形成一个逻辑，就是只要多生产原铝，少生产铝锭，那么就会有助于铝的价格抬升。
2、下游企业要更加重视防范铝价格风险、保障铝资源供给，贸易商应提高服务产业链意识：以前铝市场相对比较平稳，很少看到买不到铝锭的情况，由于供给侧改革等因素的影响，以后铝的市场格局会改变。未来铝的价格大幅波动，铝的期现结构跨期结构的频繁变化有可能成为市场上经常出现的情况，下游企业要更加重视防范铝价格风险、保障铝资源供给。贸易企业可以提高自身服务能力，促进产业链平稳发展。未来市场会给有服务能力的，愿意为产业链服务的企业以更高的服务溢价。
议题三：
有色板块套利交易的机会把握和技巧
杨晓荣（上海汇艾资产管理有限公司总经理、基金经理）
核心观点：
1、以基本面分析作为主要逻辑，关注国家政策，把握资金投放时机，利用不同套利模式，对冲风险：统计套利在经济环境变化巨大的情况下，纯粹以规律做统计套利的话难以获得好的收益，可以把统计套利作为一个考虑因素，但是基本面还是主要的投资逻辑。现在有色金属市场，很多产业链都在发生改变，产品价格变化，肯定和产业链供求关系有很大关系，所以，一定要对产业的上中下游有一个清晰的了解，才能掌握基本逻辑。再一个是资金因素，将资金根据产品价格变化逐批投入。近2年来产业客户资本的介入比较明显，也是需要考虑的。另外，对于国家政策需要及时跟踪。还需要防范系统性风险，认真研究如何降低系统性分析的影响。在了解产业链的基础上，把握趋势性的价差交易机会。利用短期的影响因素，寻找好的入市机会。一定要充分利用套利交易里面的蝶式套利等模式，寻找对冲风险，获得超额收益的机会，以减少系统性风险的冲击。
议题四：
尽管2020年上半年镍市不温不火，但市场对下半年新能源汽车特别是欧洲有望实现爆发式增长寄予厚望，您对下半年的镍市怎么看？
徐爱东（安泰科首席分析师）
核心观点：
1、新能源汽车成镍边际需求提升主要动力，后期发展动力足：新能源汽车对镍的消费量虽然不大，但是对镍的边际需求提升影响较大。全球新能源车的产量比去年有所下跌，其中中国降的比较多，欧洲的新能源汽车产量降低不大。受欧洲汽车碳排放量高标准影响，新能源车得到很多政策补贴，欧洲传统车企发展新能源车的动力很足。未来镍消费的潜力主要在新能源车方面，我们测算，现在到2030年，全球镍消费量会增加到89万吨，不锈钢消费占50%，电池消费占40%。
2、镍后市依然可期，预计价格能达到1.3万-1.5万之间：今年按照200万辆新能源车估算，用镍量约5.2万吨，比去年下降14-15%。明年如果一切恢复正常，应该会增长40%左右。现在到2030年，新能源车用镍年均增长应该会达到30%。电动汽车用镍达不到预期，但是会通过政策补上去。而不锈钢用镍超预期。上半年价格不温不火，下半年，疫情常态化，镍消费的长期题材没有消失，解决电池用镍原料的问题还没解决，中国和欧洲还是在大力发展新能源汽车，镍今年下半年或者明年，结构性问题没解决的话，可能升到13000-15000之间。
议题五：
锌这个品种普遍认为是空头配置品种，但这一次被打脸了，这一次自疫情以来反弹 3 个月有余，可以说是自进入熊市以来最长的反弹，也不是最弱的品种（强于铝铅），您怎么看这一波反弹，对后市怎么看？合金化的比例越来越高，对于我们来分析整个锌市带来了困难，您认为应该如何应对这一变化来更好地把握市场？
陈飞飞（瑞于麟贸易（上海）有限公司交易员）
核心观点：
1、我们并不过分看空锌价，锌价到了一万八千五以上，需要谨慎一点：近期锌价报复性反弹，基本面看，前期受疫情影响，国内冶炼厂硫酸涨库，被迫减产检修，海外疫情爆发，锌矿原料减少，TC下滑背景下，锌价快速反弹。目前来看，基本面并没有太大的变化，消费端快速恢复，5月份现货库存和升贴水回归特别快，侧面验证锌的消费对锌价形成支撑，近期锌价高位，我们认为上涨还是有空间的，在宏观利好情况下，主要担心消费能不能支撑高价，从数据来看，下游企业开工率逐渐回升，趋于稳定。北方下游市场比较火热，订单一直在延续。哈萨克斯坦新冠肺炎疫情，引发了锌矿进口的担忧。锌锭库存一直是验证消费好坏的因素，近期统计的库存数据都对锌价提供支撑。锌价到了一万八千五以上，则需要谨慎一点。随着资金的撤离，锌价可能面临快速回调。
议题六： 再生铜铝资源进口新政在实际执行过程中落实的怎么样？存在哪些困难？我们应该如何去理解新政对于再生铜铝行业的影响？
张琳（有色再生协会秘书长助理）
核心观点：
1、配套的海关编码和税则号实施细则没有正式公布，哪个部门负责再生原来进口问题还在协调中，新政策遇实际操作困难：目前主要的困难在再生原料标准实施以后配套的海关编码和税则号实施细则没有正式公布，海关执行缺乏具体指导，没法拿出解决方案。另外，原来铜铝废料是作为固体废物由生态环境部来管，作为再生料以后，到底由哪个部门来负责还在协调。
2、新政策主要影响下半年铜铝废料的进口量，对相关企业影响大，但对再生铜铝产业结构影响不大：新政策的初衷不单是对于再生原料的进口管理，同时也是用于国内原料的流通和贸易。今年下半年是政策的过渡期，实施双轨制，一方面延续审批制度；另一方面，达到再生原料标准的话，可以作为一般商品来进行贸易。7月1号新政策实施之前，国外的很多大型再生金属原料回收贸易企业，都花费了大笔资金改造升级分选设备，也有国内的企业到海外建分选工厂，使得再生铜铝原料能够达到标准要求。目前影响主要是下半年的进口量，和去年同期相比，今年1-5月份进口铝费碎料下降50%左右，未锻轧铝合金进口量大幅增加。下半年生态环境部是要求进一步削减废金属进口量的，如果在再生原料标准不能真正执行的话，下半年再生原料进口量与去年比，还会有很大幅度的下降。整体来看，虽然进口废料占比不大，因为涉及很多国内外企业，政策不确定性对这些企业影响比较大，但是对再生铝产业原料结构影响不大。
第一场 会议纪要
有色及贵金属专场
01
主题演讲：
经济和金融资产V型后何去何从？
演讲嘉宾：陈健恒（中金公司首席策略分析师）
核心观点：
1、全球疫情仍恶化，欧美国家有反复：整体来看，全球疫情目前仍在升级。各地新增确诊趋势仍在分化。美国经济活动逐步恢复，但绝对水平仍相对较低，美国多数州疫情出现反复；欧洲疫情显著改善，复工并未导致疫情大规模持续反弹，欧洲经济活动亦逐步恢复，但仍处于相对低位；新兴市场国家经济活动触底回升。
2、股市V型回升源于政策刺激，但下半年政策难再超预期：2020年全球GDP增速预计明显下行，将出现负增长，全球经济活动底部回升，但斜率较缓，今年全球各国货币和财政刺激力度破天荒，风险资产价格的反弹更多是政策超预期推动。全球股市快速回升源于风险偏下回升下的资金驱动。但各国政策刺激的边际力度在减弱，美国财政赤字和财政刺激开始边际放缓，欧盟“财政共担”能否通过也面临较大不确定性，一旦政策刺激不再加码，风险资产也会面临边际调整，海外股市V型走势后可能面临一些预期差，全球资金持续流入债市，海外股市近期转为净流出。
3、中国经济数据V型是补坑而非趋势，结构矛盾仍突出：中国的高频经济数据呈现了V型回升的态势，但V型只是因为“补坑”，平均而言，经济活动仍是放缓。行业恢复情况和消费领域出现分化。收入和就业预期影响投资和消费行为，居民倾向于更多储蓄。出口由防疫物资出口支撑，但会滞后回落，欧美国家需求有所回升，但新兴市场需求仍低迷。房住不炒思路下，地产周期难以持续向上。小企业和下游仍然受到挤压。资金持续流向经济发达地区，结构问题比总量问题更亟待解决。广义财政支出增速并未大幅提升。财政支出中债务付息负担上升，或制约实际财政开支。基建刺激未超预期，上游囤货需求或回落，压低PPI和通胀预期。全球通胀预期有所回升，但仍处于低位。
4、三大边际变化导致中国经济增速斜率变缓：中短端无风险利率上升后，会压缩套利机会。结构性存款年内压降规模可能超万亿元规模。结构性存款的压降或加剧银行的分化。社融与货币市场和债券市场相关的分项明显变缓。信贷额度从极度宽松向合理水平回归，全年节奏可能前高后低。超季节性的雨季和新开工下滑可能拖累黑色消费、导致水泥需求走弱。6月份行业景气度分化：上游放缓、中游改善、下游仍弱。未来中国经济增速斜率变缓。
5、债仍未冷，回调推升性价比，重头再来仍选债：5月份以来债券收益率出现了一轮熊市变平的过程。货币政策打击空转套利已有成效，继续收紧必要性不大。政策边际收紧或已成为过去时，未来是引导债券利率下行。银行资产和负债利率倒挂压力开始缓解，债券性价比回升。保险资金未来大规模进入债市将推升需求。海外主要经济体利率仍偏低，中国利率债性价比凸显，吸引境外机构大举买入。股票市盈率和债券收益率对比的性价比天平逐步回到债券这边。
02
策略发布：
有色及贵金属投资机会
汇报人：首创期货有色及贵金属研究组 张小凯
核心观点
1、把握铜正套机会，价格修复后震荡幅度将收窄： 2020年是过剩的一年，铜精矿、粗铜实现去库存，精铜过剩格局。疫情对于中外国家的供应的影响是不对称的，需求的影响是相似的。造成的局面是中国市场下半年可能会弱于国外市场，也就是说正套的逻辑仍将继续演绎。在全球流动性泛滥的情形下，国内政策主导疫情修复不刺激（宽松政策随时收回），产业走提质增效路线，铜价大涨大跌的空间都不大，大概率演绎冲高回落的剧情。
2、关注铝基差变化，选择对应的正反套策略：一般情况下，旺季转淡季布局反套策略，淡季转旺季布局正套策略。2季度铝锭库存迅速去化，目前已经回到春节前水平，这种低库存背景下利于市场进行逼仓操作，可布局正套策略。未来库存如果没有明显增加，而且7-8月份近远月基差回归到较低水平（-50到-30元/吨范围），可布局正套策略。年底如果基差仍然较高（200-300元/吨范围或以上），可布局反套策略。
3、下半年铅价呈弱势宽幅震荡或下行为主，短期高抛低吸，中长期高位做空：下半年铅价呈弱势宽幅震荡或下行为主，整体来看，铅价走势基本以基本面为依据，预计下半年铅锭价格或在13800-15500元/吨之间波动。建议重点关注铅库存变化及供需结构情况，短期建议观望或高抛低吸，中长期建议考虑阶段性高位做空。
4、锌可逢低做多，18000以上保持谨慎：目前宏观层面对锌价影响较大，建议逢低吸纳。但整体看，锌价走势将逐步回归基本面，建议重点关注锌库存变化及供需结构情况，主要思路以波段交易为主。综合看，沪锌主力合约运行区间或在15500-18000之间波动。
5、贵金属以逢低做多为主，期限套利关注12合约、06合约与现货价差的走势，在低价差时反套、高价差时正套：从利率和通胀率两个层面，对金银都是利多的，并且具有长期的驱动力。全球经济下行和央行宽松货币政策倾向的大背景没改变，利率下行且处低位，通胀率或已见底，短暂的中断后，贵金属牛市格局继续。4月份以来的走势表明了金银已从美元流动性危机造成的急跌行情中走出，构成反转。下半年，我们认为国际现货金价主要波动区间在1680到2000，国际现货银价主要波动区间在17到21。国内市场方面，AU2012区间：385-450，AG2012区间：4200-4700。单边行情主要的操作思路是逢低做多，期现套利关注12合约、06合约与现货价差的走势，伺机在低价差时反套、高价差时正套。
03
互动交流环节
议题一：
从铜现货贸易的角度上来看，冶炼厂向下游直发的比例提升，对我们做期现交易有什么影响，我们怎么应对这一变化？
武闯辉 （宁波凯通国际贸易有限公司总经理）
核心观点：
1、冶炼厂直发比例上升会导致期现套利的获利通道收窄：随着近年各地冶炼厂不断扩充产能，冶炼厂向下游直发的比例在上升，一定程度上和贸易商形成了竞争关系。对贸易商和做期现交易的机构来说，影响比较大。期现套利可以通过博弈获取基差。贸易是期现套利机构获取基差的一个通道，如果冶炼厂直发比例提高，等于间接降低了贸易的比重，对纯做期现套利的机构来说，获利的通道会变窄。
2、做期现套利最好做基差交易还不成熟的品种，如果要做成熟的品种，则需要提高专业化程度：做期现套利最好做基差交易还不成熟的品种，如化工、黑色、农产品。如果要做有色金属领域的期现套利，投资者最好深入产业链，为产业链提供增值服务。这样可以保证交易通道畅通，获取到更多真实可靠的数据，成熟品种上未来都是专业机构的竞争，最好是深入产业，研究透几个品种。
议题二：
铝市一直呈现反向结构，怎么看未来结构的变化。上游企业参与市场比较多，但今年的一个特点就是下游主动备货，锁定远期价格，那么消费企业今年这个参与市场有什么特点，未来如何应对市场价格的变化和市场结构的变化。
张雪峰（上海超今企业管理集团副总经理）
核心观点：
1、产业结构，特别是供给侧改革等政策是造成现在乃至未来市场结构变化的主要原因：随着供给侧改革的推进，铝锭产量占原铝的比例是不断下降的。原铝的价格基本上是由铝锭主要消费地（如长三角、珠三角）的现货成交价确定的。随着供给侧改革，离长三角、珠三角比较近的地方，比如河南，山东已经从铝锭净出口变为净进口，长三角、珠三角铝锭的供应量是不断减少的。铝加工厂围绕在铝厂周边，形成了一个长期的相对平衡，原铝多以铝水的形式直供下游。铝锭需求地的铝锭到货量减少和铝锭占原铝比例减少，是一个长期的过程。如果铝厂把铝锭的减少量全部生产铝水的话，铝价又以铝锭价格作为导向，那就形成一个逻辑，就是只要多生产原铝，少生产铝锭，那么就会有助于铝的价格抬升。
2、下游企业要更加重视防范铝价格风险、保障铝资源供给，贸易商应提高服务产业链意识：以前铝市场相对比较平稳，很少看到买不到铝锭的情况，由于供给侧改革等因素的影响，以后铝的市场格局会改变。未来铝的价格大幅波动，铝的期现结构跨期结构的频繁变化有可能成为市场上经常出现的情况，下游企业要更加重视防范铝价格风险、保障铝资源供给。贸易企业可以提高自身服务能力，促进产业链平稳发展。未来市场会给有服务能力的，愿意为产业链服务的企业以更高的服务溢价。
议题三：
有色板块套利交易的机会把握和技巧
杨晓荣（上海汇艾资产管理有限公司总经理、基金经理）
核心观点：
1、以基本面分析作为主要逻辑，关注国家政策，把握资金投放时机，利用不同套利模式，对冲风险：统计套利在经济环境变化巨大的情况下，纯粹以规律做统计套利的话难以获得好的收益，可以把统计套利作为一个考虑因素，但是基本面还是主要的投资逻辑。现在有色金属市场，很多产业链都在发生改变，产品价格变化，肯定和产业链供求关系有很大关系，所以，一定要对产业的上中下游有一个清晰的了解，才能掌握基本逻辑。再一个是资金因素，将资金根据产品价格变化逐批投入。近2年来产业客户资本的介入比较明显，也是需要考虑的。另外，对于国家政策需要及时跟踪。还需要防范系统性风险，认真研究如何降低系统性分析的影响。在了解产业链的基础上，把握趋势性的价差交易机会。利用短期的影响因素，寻找好的入市机会。一定要充分利用套利交易里面的蝶式套利等模式，寻找对冲风险，获得超额收益的机会，以减少系统性风险的冲击。
议题四：
尽管2020年上半年镍市不温不火，但市场对下半年新能源汽车特别是欧洲有望实现爆发式增长寄予厚望，您对下半年的镍市怎么看？
徐爱东（安泰科首席分析师）
核心观点：
1、新能源汽车成镍边际需求提升主要动力，后期发展动力足：新能源汽车对镍的消费量虽然不大，但是对镍的边际需求提升影响较大。全球新能源车的产量比去年有所下跌，其中中国降的比较多，欧洲的新能源汽车产量降低不大。受欧洲汽车碳排放量高标准影响，新能源车得到很多政策补贴，欧洲传统车企发展新能源车的动力很足。未来镍消费的潜力主要在新能源车方面，我们测算，现在到2030年，全球镍消费量会增加到89万吨，不锈钢消费占50%，电池消费占40%。
2、镍后市依然可期，预计价格能达到1.3万-1.5万之间：今年按照200万辆新能源车估算，用镍量约5.2万吨，比去年下降14-15%。明年如果一切恢复正常，应该会增长40%左右。现在到2030年，新能源车用镍年均增长应该会达到30%。电动汽车用镍达不到预期，但是会通过政策补上去。而不锈钢用镍超预期。上半年价格不温不火，下半年，疫情常态化，镍消费的长期题材没有消失，解决电池用镍原料的问题还没解决，中国和欧洲还是在大力发展新能源汽车，镍今年下半年或者明年，结构性问题没解决的话，可能升到13000-15000之间。
议题五：
锌这个品种普遍认为是空头配置品种，但这一次被打脸了，这一次自疫情以来反弹 3 个月有余，可以说是自进入熊市以来最长的反弹，也不是最弱的品种（强于铝铅），您怎么看这一波反弹，对后市怎么看？合金化的比例越来越高，对于我们来分析整个锌市带来了困难，您认为应该如何应对这一变化来更好地把握市场？
陈飞飞（瑞于麟贸易（上海）有限公司交易员）
核心观点：
1、我们并不过分看空锌价，锌价到了一万八千五以上，需要谨慎一点：近期锌价报复性反弹，基本面看，前期受疫情影响，国内冶炼厂硫酸涨库，被迫减产检修，海外疫情爆发，锌矿原料减少，TC下滑背景下，锌价快速反弹。目前来看，基本面并没有太大的变化，消费端快速恢复，5月份现货库存和升贴水回归特别快，侧面验证锌的消费对锌价形成支撑，近期锌价高位，我们认为上涨还是有空间的，在宏观利好情况下，主要担心消费能不能支撑高价，从数据来看，下游企业开工率逐渐回升，趋于稳定。北方下游市场比较火热，订单一直在延续。哈萨克斯坦新冠肺炎疫情，引发了锌矿进口的担忧。锌锭库存一直是验证消费好坏的因素，近期统计的库存数据都对锌价提供支撑。锌价到了一万八千五以上，则需要谨慎一点。随着资金的撤离，锌价可能面临快速回调。
议题六： 再生铜铝资源进口新政在实际执行过程中落实的怎么样？存在哪些困难？我们应该如何去理解新政对于再生铜铝行业的影响？
张琳（有色再生协会秘书长助理）
核心观点：
1、配套的海关编码和税则号实施细则没有正式公布，哪个部门负责再生原来进口问题还在协调中，新政策遇实际操作困难：目前主要的困难在再生原料标准实施以后配套的海关编码和税则号实施细则没有正式公布，海关执行缺乏具体指导，没法拿出解决方案。另外，原来铜铝废料是作为固体废物由生态环境部来管，作为再生料以后，到底由哪个部门来负责还在协调。
2、新政策主要影响下半年铜铝废料的进口量，对相关企业影响大，但对再生铜铝产业结构影响不大：新政策的初衷不单是对于再生原料的进口管理，同时也是用于国内原料的流通和贸易。今年下半年是政策的过渡期，实施双轨制，一方面延续审批制度；另一方面，达到再生原料标准的话，可以作为一般商品来进行贸易。7月1号新政策实施之前，国外的很多大型再生金属原料回收贸易企业，都花费了大笔资金改造升级分选设备，也有国内的企业到海外建分选工厂，使得再生铜铝原料能够达到标准要求。目前影响主要是下半年的进口量，和去年同期相比，今年1-5月份进口铝费碎料下降50%左右，未锻轧铝合金进口量大幅增加。下半年生态环境部是要求进一步削减废金属进口量的，如果在再生原料标准不能真正执行的话，下半年再生原料进口量与去年比，还会有很大幅度的下降。整体来看，虽然进口废料占比不大，因为涉及很多国内外企业，政策不确定性对这些企业影响比较大，但是对再生铝产业原料结构影响不大。
第一场 会议纪要
有色及贵金属专场
01
主题演讲：
经济和金融资产V型后何去何从？
演讲嘉宾：陈健恒（中金公司首席策略分析师）
核心观点：
1、全球疫情仍恶化，欧美国家有反复：整体来看，全球疫情目前仍在升级。各地新增确诊趋势仍在分化。美国经济活动逐步恢复，但绝对水平仍相对较低，美国多数州疫情出现反复；欧洲疫情显著改善，复工并未导致疫情大规模持续反弹，欧洲经济活动亦逐步恢复，但仍处于相对低位；新兴市场国家经济活动触底回升。
2、股市V型回升源于政策刺激，但下半年政策难再超预期：2020年全球GDP增速预计明显下行，将出现负增长，全球经济活动底部回升，但斜率较缓，今年全球各国货币和财政刺激力度破天荒，风险资产价格的反弹更多是政策超预期推动。全球股市快速回升源于风险偏下回升下的资金驱动。但各国政策刺激的边际力度在减弱，美国财政赤字和财政刺激开始边际放缓，欧盟“财政共担”能否通过也面临较大不确定性，一旦政策刺激不再加码，风险资产也会面临边际调整，海外股市V型走势后可能面临一些预期差，全球资金持续流入债市，海外股市近期转为净流出。
3、中国经济数据V型是补坑而非趋势，结构矛盾仍突出：中国的高频经济数据呈现了V型回升的态势，但V型只是因为“补坑”，平均而言，经济活动仍是放缓。行业恢复情况和消费领域出现分化。收入和就业预期影响投资和消费行为，居民倾向于更多储蓄。出口由防疫物资出口支撑，但会滞后回落，欧美国家需求有所回升，但新兴市场需求仍低迷。房住不炒思路下，地产周期难以持续向上。小企业和下游仍然受到挤压。资金持续流向经济发达地区，结构问题比总量问题更亟待解决。广义财政支出增速并未大幅提升。财政支出中债务付息负担上升，或制约实际财政开支。基建刺激未超预期，上游囤货需求或回落，压低PPI和通胀预期。全球通胀预期有所回升，但仍处于低位。
4、三大边际变化导致中国经济增速斜率变缓：中短端无风险利率上升后，会压缩套利机会。结构性存款年内压降规模可能超万亿元规模。结构性存款的压降或加剧银行的分化。社融与货币市场和债券市场相关的分项明显变缓。信贷额度从极度宽松向合理水平回归，全年节奏可能前高后低。超季节性的雨季和新开工下滑可能拖累黑色消费、导致水泥需求走弱。6月份行业景气度分化：上游放缓、中游改善、下游仍弱。未来中国经济增速斜率变缓。
5、债仍未冷，回调推升性价比，重头再来仍选债：5月份以来债券收益率出现了一轮熊市变平的过程。货币政策打击空转套利已有成效，继续收紧必要性不大。政策边际收紧或已成为过去时，未来是引导债券利率下行。银行资产和负债利率倒挂压力开始缓解，债券性价比回升。保险资金未来大规模进入债市将推升需求。海外主要经济体利率仍偏低，中国利率债性价比凸显，吸引境外机构大举买入。股票市盈率和债券收益率对比的性价比天平逐步回到债券这边。
02
策略发布：
有色及贵金属投资机会
汇报人：首创期货有色及贵金属研究组 张小凯
核心观点
1、把握铜正套机会，价格修复后震荡幅度将收窄： 2020年是过剩的一年，铜精矿、粗铜实现去库存，精铜过剩格局。疫情对于中外国家的供应的影响是不对称的，需求的影响是相似的。造成的局面是中国市场下半年可能会弱于国外市场，也就是说正套的逻辑仍将继续演绎。在全球流动性泛滥的情形下，国内政策主导疫情修复不刺激（宽松政策随时收回），产业走提质增效路线，铜价大涨大跌的空间都不大，大概率演绎冲高回落的剧情。
2、关注铝基差变化，选择对应的正反套策略：一般情况下，旺季转淡季布局反套策略，淡季转旺季布局正套策略。2季度铝锭库存迅速去化，目前已经回到春节前水平，这种低库存背景下利于市场进行逼仓操作，可布局正套策略。未来库存如果没有明显增加，而且7-8月份近远月基差回归到较低水平（-50到-30元/吨范围），可布局正套策略。年底如果基差仍然较高（200-300元/吨范围或以上），可布局反套策略。
3、下半年铅价呈弱势宽幅震荡或下行为主，短期高抛低吸，中长期高位做空：下半年铅价呈弱势宽幅震荡或下行为主，整体来看，铅价走势基本以基本面为依据，预计下半年铅锭价格或在13800-15500元/吨之间波动。建议重点关注铅库存变化及供需结构情况，短期建议观望或高抛低吸，中长期建议考虑阶段性高位做空。
4、锌可逢低做多，18000以上保持谨慎：目前宏观层面对锌价影响较大，建议逢低吸纳。但整体看，锌价走势将逐步回归基本面，建议重点关注锌库存变化及供需结构情况，主要思路以波段交易为主。综合看，沪锌主力合约运行区间或在15500-18000之间波动。
5、贵金属以逢低做多为主，期限套利关注12合约、06合约与现货价差的走势，在低价差时反套、高价差时正套：从利率和通胀率两个层面，对金银都是利多的，并且具有长期的驱动力。全球经济下行和央行宽松货币政策倾向的大背景没改变，利率下行且处低位，通胀率或已见底，短暂的中断后，贵金属牛市格局继续。4月份以来的走势表明了金银已从美元流动性危机造成的急跌行情中走出，构成反转。下半年，我们认为国际现货金价主要波动区间在1680到2000，国际现货银价主要波动区间在17到21。国内市场方面，AU2012区间：385-450，AG2012区间：4200-4700。单边行情主要的操作思路是逢低做多，期现套利关注12合约、06合约与现货价差的走势，伺机在低价差时反套、高价差时正套。
03
互动交流环节
议题一：
武闯辉 （宁波凯通国际贸易有限公司总经理）
核心观点：
1、冶炼厂直发比例上升会导致期现套利的获利通道收窄：随着近年各地冶炼厂不断扩充产能，冶炼厂向下游直发的比例在上升，一定程度上和贸易商形成了竞争关系。对贸易商和做期现交易的机构来说，影响比较大。期现套利可以通过博弈获取基差。贸易是期现套利机构获取基差的一个通道，如果冶炼厂直发比例提高，等于间接降低了贸易的比重，对纯做期现套利的机构来说，获利的通道会变窄。
2、做期现套利最好做基差交易还不成熟的品种，如果要做成熟的品种，则需要提高专业化程度：做期现套利最好做基差交易还不成熟的品种，如化工、黑色、农产品。如果要做有色金属领域的期现套利，投资者最好深入产业链，为产业链提供增值服务。这样可以保证交易通道畅通，获取到更多真实可靠的数据，成熟品种上未来都是专业机构的竞争，最好是深入产业，研究透几个品种。
张雪峰（上海超今企业管理集团副总经理）
核心观点：
1、产业结构，特别是供给侧改革等政策是造成现在乃至未来市场结构变化的主要原因：随着供给侧改革的推进，铝锭产量占原铝的比例是不断下降的。原铝的价格基本上是由铝锭主要消费地（如长三角、珠三角）的现货成交价确定的。随着供给侧改革，离长三角、珠三角比较近的地方，比如河南，山东已经从铝锭净出口变为净进口，长三角、珠三角铝锭的供应量是不断减少的。铝加工厂围绕在铝厂周边，形成了一个长期的相对平衡，原铝多以铝水的形式直供下游。铝锭需求地的铝锭到货量减少和铝锭占原铝比例减少，是一个长期的过程。如果铝厂把铝锭的减少量全部生产铝水的话，铝价又以铝锭价格作为导向，那就形成一个逻辑，就是只要多生产原铝，少生产铝锭，那么就会有助于铝的价格抬升。
2、下游企业要更加重视防范铝价格风险、保障铝资源供给，贸易商应提高服务产业链意识：以前铝市场相对比较平稳，很少看到买不到铝锭的情况，由于供给侧改革等因素的影响，以后铝的市场格局会改变。未来铝的价格大幅波动，铝的期现结构跨期结构的频繁变化有可能成为市场上经常出现的情况，下游企业要更加重视防范铝价格风险、保障铝资源供给。贸易企业可以提高自身服务能力，促进产业链平稳发展。未来市场会给有服务能力的，愿意为产业链服务的企业以更高的服务溢价。
杨晓荣（上海汇艾资产管理有限公司总经理、基金经理）
核心观点：
1、以基本面分析作为主要逻辑，关注国家政策，把握资金投放时机，利用不同套利模式，对冲风险：统计套利在经济环境变化巨大的情况下，纯粹以规律做统计套利的话难以获得好的收益，可以把统计套利作为一个考虑因素，但是基本面还是主要的投资逻辑。现在有色金属市场，很多产业链都在发生改变，产品价格变化，肯定和产业链供求关系有很大关系，所以，一定要对产业的上中下游有一个清晰的了解，才能掌握基本逻辑。再一个是资金因素，将资金根据产品价格变化逐批投入。近2年来产业客户资本的介入比较明显，也是需要考虑的。另外，对于国家政策需要及时跟踪。还需要防范系统性风险，认真研究如何降低系统性分析的影响。在了解产业链的基础上，把握趋势性的价差交易机会。利用短期的影响因素，寻找好的入市机会。一定要充分利用套利交易里面的蝶式套利等模式，寻找对冲风险，获得超额收益的机会，以减少系统性风险的冲击。
徐爱东（安泰科首席分析师）
核心观点：
1、新能源汽车成镍边际需求提升主要动力，后期发展动力足：新能源汽车对镍的消费量虽然不大，但是对镍的边际需求提升影响较大。全球新能源车的产量比去年有所下跌，其中中国降的比较多，欧洲的新能源汽车产量降低不大。受欧洲汽车碳排放量高标准影响，新能源车得到很多政策补贴，欧洲传统车企发展新能源车的动力很足。未来镍消费的潜力主要在新能源车方面，我们测算，现在到2030年，全球镍消费量会增加到89万吨，不锈钢消费占50%，电池消费占40%。
2、镍后市依然可期，预计价格能达到1.3万-1.5万之间：今年按照200万辆新能源车估算，用镍量约5.2万吨，比去年下降14-15%。明年如果一切恢复正常，应该会增长40%左右。现在到2030年，新能源车用镍年均增长应该会达到30%。电动汽车用镍达不到预期，但是会通过政策补上去。而不锈钢用镍超预期。上半年价格不温不火，下半年，疫情常态化，镍消费的长期题材没有消失，解决电池用镍原料的问题还没解决，中国和欧洲还是在大力发展新能源汽车，镍今年下半年或者明年，结构性问题没解决的话，可能升到13000-15000之间。
陈飞飞（瑞于麟贸易（上海）有限公司交易员）
核心观点：
1、我们并不过分看空锌价，锌价到了一万八千五以上，需要谨慎一点：近期锌价报复性反弹，基本面看，前期受疫情影响，国内冶炼厂硫酸涨库，被迫减产检修，海外疫情爆发，锌矿原料减少，TC下滑背景下，锌价快速反弹。目前来看，基本面并没有太大的变化，消费端快速恢复，5月份现货库存和升贴水回归特别快，侧面验证锌的消费对锌价形成支撑，近期锌价高位，我们认为上涨还是有空间的，在宏观利好情况下，主要担心消费能不能支撑高价，从数据来看，下游企业开工率逐渐回升，趋于稳定。北方下游市场比较火热，订单一直在延续。哈萨克斯坦新冠肺炎疫情，引发了锌矿进口的担忧。锌锭库存一直是验证消费好坏的因素，近期统计的库存数据都对锌价提供支撑。锌价到了一万八千五以上，则需要谨慎一点。随着资金的撤离，锌价可能面临快速回调。
张琳（有色再生协会秘书长助理）
核心观点：
1、配套的海关编码和税则号实施细则没有正式公布，哪个部门负责再生原来进口问题还在协调中，新政策遇实际操作困难：目前主要的困难在再生原料标准实施以后配套的海关编码和税则号实施细则没有正式公布，海关执行缺乏具体指导，没法拿出解决方案。另外，原来铜铝废料是作为固体废物由生态环境部来管，作为再生料以后，到底由哪个部门来负责还在协调。
2、新政策主要影响下半年铜铝废料的进口量，对相关企业影响大，但对再生铜铝产业结构影响不大：新政策的初衷不单是对于再生原料的进口管理，同时也是用于国内原料的流通和贸易。今年下半年是政策的过渡期，实施双轨制，一方面延续审批制度；另一方面，达到再生原料标准的话，可以作为一般商品来进行贸易。7月1号新政策实施之前，国外的很多大型再生金属原料回收贸易企业，都花费了大笔资金改造升级分选设备，也有国内的企业到海外建分选工厂，使得再生铜铝原料能够达到标准要求。目前影响主要是下半年的进口量，和去年同期相比，今年1-5月份进口铝费碎料下降50%左右，未锻轧铝合金进口量大幅增加。下半年生态环境部是要求进一步削减废金属进口量的，如果在再生原料标准不能真正执行的话，下半年再生原料进口量与去年比，还会有很大幅度的下降。整体来看，虽然进口废料占比不大，因为涉及很多国内外企业，政策不确定性对这些企业影响比较大，但是对再生铝产业原料结构影响不大。
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