铝、锌期权专题报告 | 铝、锌期权上市初期交易策略2020-08-08

时间：2020-08-08 浏览次数：3423 来源：本站

报告摘要

2020年8月10日，上海期货交易所将正式开展铝、锌期货期权交易。众所周知，期权已经是国际衍生品市场相当成熟的基础性风险管理工具。铝、锌期权的上市，一方面，可以丰富国内大宗商品衍生品市场体系，拓宽铝、锌企业风险管理渠道，降低企业套期保值成本，提升企业风控管理水平。一方面，可以完善我国铝、锌期货市场的投资者结构，提升我国在铝、锌市场的国际定价权。所以，自立项起，铝、锌期权就得到投资者的广泛关注。

上市前夕，首创期货研究院期权研究组从铝、锌市场现状及未来预期出发，探讨铝、锌期权上市初期适宜的交易策略，为投资者提供交易参考。

铝、锌期权上市初期交易策略

上市首日——做多波动率策略

我们分析了铜、天胶、豆粕、铁矿石、白糖、动力煤平值期权刚上市时前15天的隐含波动率走势，从统计结果看，由于首日的市场有效性偏低，投资者缺乏可参考的历史数据等多方面因素，期权上市初期隐含波动率偏高，随后会有所回落。所以，我们预测铝、锌期权上市时也会大概率存在这种情况，建议上市首日采用做多波动率的策略。

铝期权首日交易策略

从铝期货的90日（年化）历史波动率来看，我们选取了近4年的数据，近四年来，沪铝历史波动率位于6.8-25%之间。目前沪铝最新的历史波动率为15.4%，低于中位值。伦铝的最新历史波动率为16%，高于中位数。预期首日铝期权隐含波动率会介于16-20%之间。如果市场交投活跃，虚值期权的波动率可能会更高。

在集合竞价阶段重点关注平值和虚值一档期权隐含波动率上升到了什么位置，如果隐含波动率处于17%以下，我们认为可以选择积极做多。建议买入平值期权跨式组合，即同时买入AL2010C14600和AL2010P14600。

锌期权首日交易策略

同样的，我们分析了17年以来，锌期货90日的历史（年化）波动率情况。目前，沪锌的历史波动率在18.8%，伦锌的历史波动率20%，都处于历史较低位置。预计锌期权上市首日，隐含波动率会在22%-28%之间。

在集合竞价阶段，如果发现隐含波动率位于20%以下，可以采取做多波动率策略。买入zn2010C19400的同时买入zn2010P19400。

首日效应后的做空波动率策略

从铜、天胶、豆粕、铁矿石、白糖、动力煤平值期权刚上市前15天的隐含波动率情况可以看出，上市初期隐含波动率偏高，随后会朝着历史波动率回归。所以，首日之后，可以采取做空波动率的策略，进行短期交易。可以在铝期权隐含波动率推高到20%以上、锌期权的隐含波动率推高到28%以上，采取和首日相反的策略，也就是卖出跨式或宽跨式的投资策略。

其他方向性交易策略

期权的使用与标的资产价格的走势密切相关，下面，我们基于行情研判给出不同的期权交易策略。

铝期权的交易策略

行情研判

铝价格下半年大概率在13500-15500元/吨区间内震荡

供应端看，疫情虽然影响了新建产能投产进度，但是高铝价刺激企业赶回工期，新建产能2-3季度集中投产。上半年产量增量有限，但是二季度末铝进口量激增。

需求端看，疫情虽然导致铝需求阶段性快速下降，但是在海外订单未见大幅下滑的情况下，随着国内疫情得到有效控制，加上口罩、防洪板等新的阶段性需求出现，铝需求出现了短期的报复性修复。

综合来看，短期供需错配之下，铝库存大幅降低。给铝价深V型修复提供了强劲支撑。但是也应该看到，新订单难以为继，高铝价抑制下游需求，出口放缓等问题，铝在8月有重新累库的可能，安泰科预计2020年全年原铝过剩140万吨。3季度，在库存低位的支撑下，铝价仍然偏强。但是，随着行业供需错配逐渐修复，行业逐渐回归理性，库存累积，供应过剩格局将愈发明朗。

预计下半年沪铝价格将在13500-15500元/吨宽幅震荡。下方支撑在13000-13500元/吨，上行至15500-15600元/吨附近将受到较大的阻力，突破此区间的概率较小。

策略制定

个人投资者

对于近月合约，由于我们预期三季度期货价格仍然偏强，所以采用牛市价差策略更合适。AL2010期权距离到期日有48天，我们建议采用看涨牛市价差组合。具体来看，就是买低执行价的看涨期权，卖出高执行价的看涨期权。假设期权权利金就是上交所给出的权利金基准。我们按195元/吨的价格买入平值看涨期权al2010c14500,以124元/吨的价格卖出虚值看涨期权al2010c14700。在忽略手续费的情况下，该策略的损益情况如下：

可以看出，对于个人投资者来说，该策略亏损和盈利都是有限的，面临的风险比较小。如果al2010标的期货合约价格大于14571与交易手续费之和，那么该策略是有利可图的。具体操作中，投资者可以根据个人判断对行权价、合约月份作出相应调整。

对于远月合约，铝期有震荡整理后择向的可能，所以，远月合约标的期货未来价格波动有望加大，采取做多波动率策略较为合适。结合成本考虑，可以选择买宽跨式策略。假设期权权利金就是上交所给出的权利金基准，建议选择以38元/吨的价格买入al2101C15700，以192元/吨的价格买入al2101P13500，该策略的损益情况如下：

对于产业链相关企业

对于产业链上下游的不同类型企业而言，未来价格的波动方向，会对企业经营造成较大的影响，企业可以根据自身风险敞口及经营目标，选择利用期权工具进行套期保值策略。

另外对于持有现货或者期货多头的投资者，也可以采取卖出虚值或者平值看涨期权的备兑看涨策略来帮助我们增加收入，约束盈利离场位置。具体合约选择视企业成本和经营目标而定。

锌期权的交易策略

行情研判

预计锌价核心运行区间17000-21000元/吨

目前全球主要锌矿稳步恢复，且锌价上行后加速矿山产出，冶炼厂生产积极性较高，但是部分炼厂三季度常规检修，预计锌锭增量有限，此外目前炼厂库存维持正常水平，当前锌价上行主要驱动力仍是宽松的宏观氛围，预计8月份价格维持偏强震荡，价格或围绕万九波动。不过，当前宏观面不确定因素仍存，且近期锌价上涨幅度过快，需防止高位回调的风险。中长期看锌矿供应将维持宽松，不过随着炎热季节过去，下游消费逐渐改善，四季度或在消费回归后库存去化，对锌价构成一定支撑。长期看，远期锌矿供应依然处于过剩，叠加现有价格下矿山利润丰厚，价格将理性回归，预计锌价核心运行区间17000-21000元/吨。

策略制定

对于个人投资者

锌和铝的逻辑类似，预期短期锌价格维持偏强震荡，所以，对于近月合约，我们依然可以采取看涨牛市价差组合。对于ZN2010合约，假设期权权利金就是上交所给出的权利金基准，可以选择以566元/吨的价格买入zn2010C19200，以107元/吨的价格卖出zn2010C20600。在忽略手续费的情况下，该策略组合的损益如下：