周度观点 2021-05-18
时间：2021-05-18 浏览次数：2911 来源：本站
铅
行情回归基本面，沪铅延续区间震荡
行情回顾
上周，受美元反弹，多头获利出局影响，LME铅高位回落，周跌3.6%，周内最高至2258.5美元/吨，最低跌至2122.5美元/吨，周五收于2156美元/吨；SHFE铅失去外盘拉动，周内急速下跌，收跌3.68%，收内最高15885元/吨，最低跌至14980元/吨，周五收于15055元/吨。
本期观点
矿端：国内铅精矿加工费继续走低，截止4月底，进口矿TC报价跌至60美元/干吨，环比下跌45美元/干吨；国产矿加工费至1800元/金属吨，环比下跌150元/金属吨，矿端偏紧一定程度支撑铅价。
炼厂动态：原生铅方面，豫光铅系统检修结束，葫芦岛锌业铅冶炼设备轮休收官，金利检修结束，海城设备维修，柿槟停产；再生方面，华鑫铅业一条线临近复产，山西亿晨检修结束，安徽大华检修结束，江西九江汇金停产，复产时间待定。整体看，上周SMM原生铅冶炼厂周度三省开工率为57.7%，上周原生铅冶炼厂开工率环比上升3.7%；SMM再生铅持证冶炼企业四省周度开工率为50.86%，环比上周上升0.13%。
铅锭端：铅锭进口窗口维持关闭，整体利于国内产品的出口。铅价回落，持货商报价随行就市，下游仅按需采购，散单市场成交暂无明显改善。再生铅贴水收窄至200-300元/吨，下游按需采购。
库存：如我们前期预计一样，铅锭库存五一过后大幅增加，节后铅价大幅走高，下游消化库存为主，畏高慎采情绪加重，短期的供需错配下，铅锭库存大幅增加。据SMM数据显示，5月4日，中国主要是市场铅锭现货库存8.41万吨，较前一周大增1.74万吨。宏观影响减弱，库存大幅走高令铅价承压回落。
下游：目前仍处于铅酸蓄电池的消费淡季，SMM五省铅蓄电池企业周度综合开工率为74.21%，较节前（4月30日）下滑0.79%。整体难以支撑铅价走高，但是，电池企业2020年整体利润其实不错，逢低刚需采购需求仍存，加上印度疫情肆虐，部分海外订单转移至国内，国内出口行情延续火爆，消费虽稍显不足，但也不易过分看空。
宏观：内蒙库双控以及环保督查的影响减弱，美元反弹叠加多头获利出局，外盘对内盘的拉动不存，宏观上对于铅的影响逐渐衰退。但整体而言，美联储短期加息可能不大，国内仍将维持适度宽松货币政策，环保收严、能耗管控、碳中和等政策对于供应端的扰动预期依然存在，整体上利好铅价。
核心观点：多头情绪回落，沪铅回归基本面运行，下游仍处于消费淡季，铅锭库存走高，铅价上行空间受限；宏观仍整体利多铅价，下游虽是淡季，但整体刚性需求仍保持韧性，不应过分看空，另外铅价持续回落，再生铅炼厂惜售情绪将再次抬升，铅价短期难言大幅走低。技术面上，周K上看，沪铅处于三角形整理区间下轨处，15000元/吨附近有支撑，短期下行空间并不大，预计沪铅将维持15000-15500元/吨区间宽幅震荡。
交易策略
前期空单减持，15000元/吨附近可轻仓布局多单。
PTA
供需边际转弱 短期PTA承压
行情回顾
受到PTA供需边际转弱及商品市场普遍调整影响，PTA期价连续两个交易日跌超3%。截至5月14日收盘，PTA2109报收于4604元/吨，环比下跌300元/吨，跌幅6.12%。PTA现货在4520元/吨，环比下跌290元/吨，跌幅6.03%。PTA基差为-164元/吨（-88）。
基本面分析
印度疫情影响仍在，国际油价高位调整。目前印度单日新增确诊病例数仍维持在30万以上，短期内印度疫情严峻形势可能仍会延续一段时间。由于疫情反复上半年的需求弱于预期，IEA下调了2021年需求增长预期，但维持下半年的需求增长预期不变，预测年底时全球原油需求将基本恢复到疫情前的正常水平。美国能源主要运输管道Colonial开始恢复运营，美国东海岸供应约45%或250万桶/日的成品油管运输有望重启，引发投资者高位获利了结。随着第四轮伊核谈判结束，市场预估伊核协议有可能在6月前达成，乐观预估伊朗的石油产量最快可在三个月内回到制裁前将近400万桶/日的水平，伊朗原油出口量可能在2022年年初增加到150万桶/日。多重利空压力，国际油价在70关口附近遇阻回落。然而，北美夏季出行高峰即将来临，汽油消费有望得到提振，加之中国和欧美经济和原油需求恢复预期乐观，利好远端原油价格。预计短期油价高位震荡，布油参考区间65-70，关注疫情动态及伊核谈判情况。
成本下移，PXN价差压缩。国际方面，日本Eneos 17万吨和42万吨两套装置5月3日计划外停车重启待定，日本出光26.5万吨计划5月检修60天，日本歌山33万吨装置3月29日意外停车计划6月重启。韩国SK 40万吨计划5月检修40天，韩华化学120万吨计划5月中旬检修45天，泰国PTT 2#77万吨计划5月中旬检修15天，日本Eneos-Sakai 19万吨计划5-6月份检修，台湾FCFC 2#58万吨计划7月加你徐60天，台湾FCFC 3#87万吨计划10月检修20-30天，韩国GS 3#55万吨计划10-11月检修。国内方面，上海石化3月11日-6月9日检修，乌石化100万吨于5月11日起检修 2-3周。新装置方面，浙石化1#PX新装置计划5-6月投产。国内PX负荷在81.6%，环比下降2.3个百分点。PX价格在848美元/吨，折合PTA成本4723元/吨。PX-石脑油价差在239美元/吨。
PTA检修装置陆续重启，聚酯工厂减产降负。PTA装置方面，川能化学100万吨、仪征化纤35万吨、宁波逸盛65万吨、中泰石化120万吨装置已经重启，独山能源220万吨计划5月中下旬重启，汉邦石化220万吨、上海石化40万吨、华彬石化140万吨、乌石化9万吨、扬子石化65万吨装置检修中重启待定。亚东石化70万吨计划6月上旬检修8天。新装置方面，逸盛新材料330万吨计划5月下旬试车。国内PTA负荷在83.1%，环比提升3个百分。5-6月份将有近600万吨装置重启，新增检修装置400万吨，预计5月份PTA去库幅度将有所收窄。下游聚酯负荷在89.7%，环比下降1.6个百分点；江浙织机负荷在81.6%，环比小幅下滑0.4个百分点。由于终端订单偏差，聚酯产销疲弱，聚酯降价促销但效果一般，聚酯产品库存持续攀升。5月份以来，陆续有聚酯切片、短纤和长丝企业开始减产降负，聚酯负荷进一步下滑至9成以下。
结论及操作建议
浙石化PX新装置将于5月底投产，逸盛新材料350万吨PTA新装置将于5月下旬投产，且5月中旬开始国内PTA装置将陆续重启，市场动态供应趋于增加。而终端新增订单有限，江浙织机负荷季节性走低，价格传导不畅，聚酯现金流被压缩，聚酯工厂公布减产计划，聚酯负荷降至9成以下。PTA去库力度较此前预期有所弱化，预计短期PTA期价偏弱震荡，关注4500支撑，关注原油价格走势及PX和PTA新装置投产进度。
甲醇
利好兑现 甲醇冲高回落
行情回顾
煤炭价格大幅上涨，加之甲醇港口库存有所回落，甲醇期价向上突破。但随着煤炭价格回调，且下游部分MTO陷入亏损，甲醇期价冲高回落。截至5月14收盘日，MA2109报收于2734元/吨，环比上涨159元/吨，涨幅6.17%。江苏甲醇现货2830元/吨，环比上涨235元/吨，涨幅9.06%。MA05基差为96元/吨。
基本面分析
国内甲醇开工有所下滑。西北等地区部分甲醇装置停车检修，西北地区的开工负荷为82.37%，下跌2.64个百分点，较去年同期上涨3.13个百分点。国内甲醇整体装置开工负荷为74.92%,下跌1.15个百分点，较去年同期上涨8.87个百分点。国内甲醇装置方面，山西焦化20万吨甲醇装置于上周重启，鹤壁煤化工60万吨装置于5月7日恢复正常运行。新奥达旗120万吨其二期装置于5月8日起检修11-13天。延长中煤榆林360万吨其二期装置于上周初陆续停车，世林化工30万吨、奥维乾元20万吨于5月10日起检修7天。
港口甲醇库存小幅下降。国际装置方面，伊朗ZPC 330万吨装置检修计划推迟至5月中旬。伊朗Kaveh 230万吨近日重启，后期仍有停车计划。沙特IMC 150万吨计划6月检修。文莱BMC 85万吨计划5月中旬检修，埃及Methanex 130万吨装置重启，特立尼达WHTL其2套装置重启。港口方面，上周江苏、福建、广东港口库存增加，浙江港口库存下滑。整体沿海地区甲醇库存在79.7万吨，环比下降0.75万吨，跌幅在0.93%，同比下降34.4%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在13.2万吨附近，环比下降1.6万吨。未来两周进口船货到港量在49万吨附近，环比增加3万吨。5月下旬部分进口船货存在改港卸货或者延迟到港卸货的可能，关注近期国外部分大船的装港以及卸货进度。
烯烃开工明显下降。甲醇制烯烃装置方面，宁夏宝丰二期60万吨装置计划7月检修，青海盐湖33万吨4月底开始停车，内蒙古久泰60万吨计划7月检修，延长中煤120万吨二期烯烃装置5月12日检修。南京诚志二期60万吨计划检修，山东阳煤30万吨计划5月下旬提升负荷，吉林康乃尔30万吨装置停车中重启待定。虽部分MTO装置负荷有所提升，但延长中煤二期装置停车，国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在86.01%，较上周下跌3.91个百分点。传统需求方面，醋酸开工提升，甲醛、二甲醚、MTBE开工下降。
结论及操作建议
国内甲醇整体装置开工负荷为74.92%,下跌1.15个百分点，较去年同期上涨8.87个百分点。虽部分MTO装置负荷有所提升，但延长中煤二期装置停车，国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在86.01%，较上周下跌3.91个百分点。整体沿海地区甲醇库存在79.7万吨，环比下降0.75万吨，跌幅在0.93%，同比下降34.4%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在13.2万吨附近，环比下降1.6万吨。未来两周进口船货到港量在49万吨附近，环比增加3万吨。总体来看，目前煤炭价格较高，加之甲醇企业库存整体偏低，甲醇期价仍将受到一定支撑。但部分MTO及二甲醚等下游产品陷入亏损，对高价货源存在抵触心理。此外，内地与港口套利窗口开启，内地货源将持续流入港口套利，或对港口现货形成一定压制。预计短期甲醇期价震荡调整，关注2500-2600支撑。
股指
大盘向上突破箱体，短期强势
本周观点
1）外围市场。美股继续创新高，作为全球风险资产风向标，一定程度上能带动A股。美债收益率在1.6%附近震荡，下跌势头有所放缓。欧美疫情明显改善，尽管经济数据不佳，但主要是前一波疫情的反映，未来还是向好的。美联储态度暂未变化，目前还是维持货币宽松。
2）技术面。大盘在维持两个月的箱体震荡后选择向上突破，且成交放量，短期观点由震荡转为看多。
3）资金面。上周北向资金净流入27.11亿元，其中沪股通净流入7.24亿元，深股通净流入19.87亿元。北向资金持续流入，支撑大盘上行。
4）期指走势判断。当前的多空因素：利多包括宏观经济的平稳运行，全球疫苗接种进程稳步向前，美股上涨，美债收益率回落；利空包括部分白马龙头市盈率仍然偏高，央行政策边际收紧，大宗商品价格大幅上涨。这次突破箱体，我认为美股的带动是个重要因素，因为几次大涨都跟随晚间美股的大涨，抱团股再次反弹。基本面没有重大变动的前提下，中期利空因素占主导，还是回调对待，但短期利多占主导，激进者可以追随趋势做多。
交易策略
单边轻仓持多。继续推荐估值套利策略：多IC空IF头寸继续持有。
贵金属
美联储言论谨慎，市场继续交易通胀
本期观点
1）经济数据。美国4月季调后非农就业人口新增26.6万人，预期增97.8万人，前值增91.6万人；失业率6.1%，预期5.8%，前值6%。平均每小时工资环比增0.7%，预期持平，前值降0.1%；平均每小时工资同比增0.3%，预期降0.4%，前值增4.2%；劳动参与率61.7%，预期61.6%，前值61.5%。比起预期的100万新增，4月非农可谓是远弱于预期，这直接令美元跳水，金银大涨。美国4月零售销售6199亿美元，前值6191亿美元；环比持平，预期升1%，前值由升9.8%修正至升9.7%；核心零售销售4804亿美元，前值4850亿美元；环比降0.8%，预期升0.7%，前值升8.4%。零售销售数据环比停滞，远远弱于预期。
2）美联储。美联储鹰派官员、达拉斯联储主席卡普兰已连续两周发表强硬表态。卡普兰在上周末再度指出，美联储应该尽早讨论缩减债券购买，美国经济已摆脱了疫情，取得了实质性进展，对经济和房地产市场的过度和失衡感到担忧。但除了卡普兰外，其余美联储官员发言均较谨慎，认为缩减购债规模言之尚早。本周的会议纪要是市场关注的焦点。
3）套利分析。金银比在60-70震荡，在历史数据中处于中性水平，跨品种套利不推荐操作。沪金月差0.33，偏低，可反套；沪银月差17.1，中性偏高。
4）行情分析。今年4月份至今，金价反弹，一是因为前期利空得到了较充分的消化，二是美国经济数据仍未见好转，尤其是4月非农远弱于预期，美联储的表态也变得更谨慎，认为缩减购债言之尚早。短期对金价仍维持反弹的判断。金价长线转熊的时间还比较远，这需要等美联储的前瞻性指引出现变化，而美联储的态度转变取决于经济表现的连续回升，和通胀率持续居于高位，这最早可能也得今年四季度，最晚则在明年年底。
交易策略
短线观望。
螺纹钢
期现价格快速调整 ，多重因素降温钢市
本周观点
1）供给方面，当前钢厂利润高企，非限产区大幅提产，钢材供应不断回升。据Mysteel调研五大钢材周度产量1096.99万吨，周环比上涨4.87万吨，从利润结构上看，板材利润偏高分流一部分铁水，使螺纹钢产量小幅回落，当周产量为371.56万吨周环比下跌5.37万吨，热卷产量335.64万吨，较上周上涨3.85万吨；Mysteel调研247家钢厂高炉开工率80.34%，环比上周下降0.13%，同比去年下降9.51%；高炉炼铁产能利用率90.87%，环比增加0.28%，同比增加0.93%；钢厂盈利率90.04%，环比持平，同比持平；日均铁水产量241.87万吨，环比增加0.74万吨，同比增加2.46万吨。Mysteel调研163家钢厂高炉开工率62.02%，环比上周持平，产能利用率73.65%，环比提高0.20%，剔除淘汰产能的利用率为80.18%，较去年同期降5.71%，钢厂盈利率78.53%，环比下降0.61%。
2）需求方面，五一节后需求快速反弹，当前下游需求仍处于峰值水平，建筑业钢性需求较为旺盛，而且存量工程较多，螺纹钢需求存在韧性，但边际增量有限，基本稳定在峰值，后期存走弱可能。上周钢联公布五大成材表观需求1235.37万吨，周环比上涨143.28万吨，其中螺纹表观需求453万吨，周环比上涨52.87万吨，热卷表观消费348.27万吨，周环比上涨36.77万吨。
3）库存方面，五一节后随着需求的恢复库存继续回到快速去化的轨道，但去化强度较节前有所减弱。Mysteel调研全国五大成材库存加总2130.99万吨，周环比下降138.38万吨，其中螺纹库存1156.13万吨，周环比下降81.44万吨，热卷库存349.6万吨，较上周下降12.63万吨。
4）上周螺纹钢上演了周一涨停周五跌停的剧烈转变，一方面宏观预期转向，美国通胀数据过高引发了市场的加息预期，尽管美联储副主席以“通胀暂时论”打消市场忧虑，但当前通胀上行的现实仍为美联储后期的决策增添了不确定性，而一旦美联储加息“收水”，那么会对大宗商品价格形成较大打击；另一方面，国内相关部门治理黑色系商品价格上涨过快的行动不断展开，因此在宏观预期转向、政策导向增强、资本情绪降温的多重因素共振下，螺纹钢市场情绪由过热到快速冷却。整体来看，市场目前已经入调整期，短线可考虑做空，中线来看今年政策端对供应有持续的扰动，可待回调后布局多单。
交易策略
择机短空。
风险提示
国内外疫情发展情况，环保限产政策的变化。
铁矿石
成材下跌带动矿价回调，钢厂需求或将提供支撑
期现货市场
1）供给方面，上周四大矿山发货保持稳定，到港量大幅增长。5月3日-5月9日，Mysteel新口径澳大利亚巴西铁矿发运总量2481.9万吨，环比增加30.3万吨；澳大利亚发货总量1935.2万吨，环比增加209.2万吨；其中澳大利亚发往中国量1613.9万吨，环比增加101.9万吨；巴西发货总量546.7万吨，环比减少178.9万吨。全球发运总量3247.7万吨，环比减少27.6万吨。Mysteel 统计的45港到港总量到港量2296.4万吨，环比增加222.5万吨；北方六港到港总量为1071.9万吨，环比减少23.1万吨。中国26港到港总量为2232.3万吨，环比增加221.7万吨。
2）需求方面，上周钢厂高炉开工率有所走弱，但依旧维持高位，钢厂库存维持较低水平，按需补库。Mysteel调研247家钢厂高炉开工率80.34%，环比上周下降0.13%，同比去年下降9.51%；高炉炼铁产能利用率90.87%，环比增加0.28%，同比增加0.93%；钢厂盈利率90.04%，环比持平，同比持平；日均铁水产量241.87万吨，环比增加0.74万吨，同比增加2.46万吨。Mysteel调研163家钢厂高炉开工率62.02%，环比上周持平，产能利用率73.65%，环比提高0.20%，剔除淘汰产能的利用率为80.18%，较去年同期降5.71%，钢厂盈利率78.53%，环比下降0.61%。
3）库存方面，上周Mysteel 全国45个港口进口铁矿库存为12532.90，环比降424.88；日均疏港量301.13增5。分量方面，澳矿6500.46降122.58，巴西矿3751.52降137.47，贸易矿6155.50降26.3，球团423.16降25.92，精粉800.75降67.89，块矿1794.14增5.02，粗粉9514.85降336.09；在港船舶数134增8条。
4）随着钢材价格暴跌，铁矿石现货市场活跃度降至冰点，贸易商出货意愿强烈，挺价意愿不高，买家在波动如此巨大的行情下观望情绪浓重，不过在当前钢材低库存、高利润、高开工的背景下，仍有部分钢厂按需补充库存。短期来看铁矿石价格经历暴涨后看涨情绪有所降温，同时近期监管层也频繁喊话控制原材料价格，叠加市场对中澳关系缓和的预期有所升温，因此铁矿石价格存在一定调整空间，但钢厂高利润、高开工的现实对矿石需求有支撑，较难形成趋势性下跌，操作上宜以短空为主。
观点策略
择机短空。
风险提示
国内外疫情发展情况、四大矿山供应变化、限产减排政策的执行力度。
煤焦
期现走势分化，双焦供需面依然偏强
期现货市场
1）供给方面，Mysteel统计全国230家独立焦企样本：剔除淘汰产能的利用率为88.25%，环比上周增3.58%；日均产量62.51万吨，增2.53万吨；焦炭库存50.70万吨，减6.15万吨；炼焦煤总库存1389.02万吨，减28.94万吨，平均可用天数16.71天，减1.07天。
2）需求方面，Mysteel调研247家钢厂高炉开工率80.34%，环比上周下降0.13%，同比去年下降9.51%；高炉炼铁产能利用率90.87%，环比增加0.28%，同比增加0.93%；钢厂盈利率90.04%，环比持平，同比持平；日均铁水产量241.87万吨，环比增加0.74万吨，同比增加2.46万吨。Mysteel调研163家钢厂高炉开工率62.02%，环比上周持平，产能利用率73.65%，环比提高0.20%，剔除淘汰产能的利用率为80.18%，较去年同期降5.71%，钢厂盈利率78.53%，环比下降0.61%。
3）焦炭现货市场并未受到期焦回调影响，目前已开启第八轮提涨，主产地环保督查组逐渐撤离，焦企开工逐渐恢复，不过焦企订单充足，库存多维持在低位，加上新增产能不及预期，焦炭市场供应依旧呈现出紧张的局面，在钢厂开工整体正常的情况下焦炭需求较高，供需偏紧格局支撑焦炭现货价格，偏强的现货价格或将对期焦形成支撑。焦煤方面，供给端依然受到市场关注，一方面国内煤矿受安全检查影响产量受限，另一方面因蒙古疫情外蒙煤通关量维持低位，同时焦企需求良好，焦煤现货持稳，短期来看供应端驱紧叠加焦企开工正常、需求旺盛的供需格局或对焦煤形成一定支撑。
观点策略
观望。
风险提示
钢铁、焦化行业限产减排政策驱严、钢价回落风险。
铜
市场担忧流动性收紧，铜价开启下行通道
本期观点
行情回顾：上周铜价在周初创新高后，开启了下行通道，主力合约周内价格最高至78270元/吨，周内价格最低至73530元/吨，周末收于74350元/吨。
宏观：CPI同比增长4.2%，创2008年以来新高，市场对通胀的担忧加剧。国务院总理李克强在国务院常务会议中表示要跟踪分析国内外形势和市场变化，做好市场调节，应对大宗商品价格过快上涨及其连带影响，加强货币政策与其他政策配合，保持经济平稳运行。
铜矿端：本周铜精矿现货TC报33.4美元/干吨，较上周上涨0.83美元/干吨。疫情导致全球铜矿的采集、物流都受到不同程度的影响，上周Turquoise Hill首席执行官Steve Thibault表示疫情将持续影响蒙古铜矿Oyu Tolgoi二季度露天矿运营以及地下矿扩产。受缺少船只以及港口停运数量增加影响，近期非洲铜运输面临船期延。总体来看，铜矿供应偏紧格局未改。
电解铜：2021年4月SMM公布的中国电解铜产量为87.81万吨，环比增长2.05%，同比增加7.29%。虽然说部分冶炼厂在4月开始检修，但由于近月来国内粗铜加工费持续维持在高位，部分冶炼厂大量外购粗铜及阳极板生产电解铜导致并未影响到实际产量，国内冶炼厂产量环比仍有小幅提升。
库存：最新的电解铜社会库存为34.97万吨，较上周增加2.5%；电解铜保税区库存为42.5万吨，较上周增加1.67%；电解铜保税区加社会库存共计77.47万吨，较上周增加2.07%。
下游：根据最新的调研显示，目前精废价差持续收窄，再生铜杆价格优势明显减弱，精铜杆消费出现小幅回暖。由于周初铜价飙升，铜价一度涨至78270元/吨，电线电缆企业周转资金面临巨大的压力，在此次上涨行情下，迫于原材料亏损的压力，不少中小型电线电缆企业被迫停产。
核心观点
上周铜价在周初创下新高后，快速下跌，我们认为主要有两个原因。首先我们多次强调近期这一波铜价上涨主要是由宏观面带动的，但本周宏观情绪有所转弱，美国4月CPI同比增长4.2%，创2008年以来新高，在通胀的快速升温下，市场担忧流动性逐渐收紧，有色金属集体迎来回调。其次此轮铜价上涨已经脱离了基本面，在铜价持续上涨的过程中，铜价向下传导的过程并不顺畅，下游企业的加工费持续走低，不少中小型企业迫于原材料亏损的压力，被迫停产。国内库存去库一直不顺，电解铜社会库存在经历短暂去库后，重新开始累库，这也侧面反映出了目前下游的需求较弱。整体来看，我们认为目前基本面难以支撑铜价继续上涨，短期内行情已经见顶，操作上建议暂时以观望为主。
锌
下游逢低采购增加，库存回落支撑锌价走强
行情回顾
上周，美元指数反弹，多头逢高减仓，LME锌高位回落，周跌2.55%，周内最高至3063美元/吨，最低2882美元/吨，周五收于2938美元/吨；SHFE锌先扬后抑，周内最高至23065元/吨，最低21755元/吨，周五收于22020元/吨。
本期观点
矿端：国内50%锌精矿加工费维持在3700-4100元/金属吨，进口矿加工费在60-80美元/干吨，加工费整体小幅走高，矿端供应增加预期成为限制锌价上行因素之一，但我们认为炼厂开工仍较高，且并未有大面积停产检修情况出现，加上前期受环保及内蒙能耗双控影响的企业全面复产，矿端供应短期仍将维持紧平衡。
炼厂动态：进入5月，株冶、西矿、豫光、兴安铜锌均有检修，预计影响产量2.8万吨左右；驰宏、蒙自、云南金鼎、鑫联环保、新疆紫金、柳州华锡等企业复产，罗平锌电、四川四环计划提产，预计5月锌锭整体产出仍有增量。据SMM估算，预计5月锌锭产出较4月增加8500吨。
锌锭端：上周锌锭进口亏损随着海外锌价回落有所收窄，但是，由于国内锌价周五大幅回落，进口亏损再次扩大，周五锌锭进口亏损大约在500元/吨左右。上周沪伦比在7.44—7.62之间。随着沪锌价格走低，下游采购回暖，整体而言，锌锭贴水幅度缩窄，部分品牌升水走强，锌下游刚需采购对于锌价仍有支撑。由于价格持续高位，现货端对于期货端的拉动力度减弱。
库存：锌价高位回落，下游采购回暖，截止周五，SMM锌锭七地社会库存为17.63万吨，较周一下降1.16万吨，较前一周五下降0.60万吨。总体而言，锌锭现货库存仍维持在历史低位，给锌价提供了一定的下方支撑。
下游：锌合金订单情况基本稳定，氧化锌下游轮胎综合开工率有所抬升，需求整体平稳，镀锌领域开工率有所增加，目前国内消费暂无亮点可寻，海外需求增长成为国内产品需求拉动的主要动力。需求总体保持韧性，不应过分看空。但是下游逢高畏采，也将在很大程度上限制锌的上行空间。
宏观：国内环保督查，碳中和目标、内蒙古能耗双控、中澳关系等一些列宏观事件均对锌价形成利好，另外，海外通胀不断输入，美联储维持鸽派，美元指数持续走低，外盘金属价格大幅上行，对内盘形成拉动，海外部分国家及地区疫情形势依旧严峻，导致国内海外订单持续火爆，多头情绪爆发，同样利于锌价上行。
核心观点：短期多头获利出局，加上美国CPI数据超预期，对美联储加息的担忧也一定程度上压制了锌价，但是我们认为，在美国就业数据并未根本好转的情况下，美联储加息可能性较小，国内也大概率维持适度宽松的货币政策，宏观上整体利好锌价，基本面上矿端供应增加预期仍存，但不足以在短期内对锌价构成多大下行压力，需求虽有韧性，但短期难言太多增量，且下游畏高慎采一定程度压制了锌上行的空间。短期，沪锌在整理结束后有望继续上行，但空间不会很大，预计整体维持22000-23000区间偏强震荡。
交易策略
短期操作上，建议在20日均线附近逢低做多。
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