周度观点 2020-12-22
时间：2020-12-22 浏览次数：3012 来源：本站
PTA
疫情恶化&疫苗利好 PTA随原油波动加剧
行情回顾
国际油价震荡走高带动PTA期价反弹，截至上周五收盘，PTA2101报收于3710元/吨，周涨幅98元/吨或2.71%。PTA现货为3640元/吨，周涨幅150元/吨或4.30%。PTA基差为-70元/吨（+52）。
基本面分析
疫情恶化与疫苗利好博弈下，国际油价高位震荡。英国发现一种新变异的、传播速度更快的冠状病毒毒株，导致英国不得不实行更严厉的第四级封锁限制政策。欧洲多国包括意大利、比利时还有荷兰决定相继停飞往返英国的国际航班，比利时也同时停止了往返伦敦的欧洲之星特快火车。法国和德国等也即将颁布同样措施。疫情恶化迫使多国收紧抗疫限制措施，打压原油需求恢复预期。与此同时，疫苗接种范围扩大，为油市提供支撑。辉瑞疫苗正在英国、加拿大和美国进行接种，且美国扩大新冠疫苗分发行动，为前线医护人员施打疫苗。辉瑞已向日本提交了疫苗使用申请，如果获批最快可能于2021年3月开始接种。FDA投票支持批准Moderna疫苗在18岁及以上人群的紧急使用，目前美国政府共订购了2亿剂疫苗，将在今年12月底前交付约2000万剂疫苗。多空交织下，预计短期油价高位震荡，关注布油50-55附近压力，中线维持偏多思路操作，关注疫情发展与疫苗进展情况。
国内PX开工下滑，价格继续向上修复。国际方面，日本出光2#21.4万吨装置9月6日-12月6日停车检修，目前负荷恢复至80%。新加坡埃克森美孚2#42万吨计划2021年长停。日本JX两套共计82万吨、新加坡埃克森美孚1#53万吨装置停车检修中，重启待定。国内方面，中金石化160万吨11月28日起停车检修60天，福海创1#80万吨装置12月18日停车检修持续45天；2#80万吨装置停车。中化泉州80万吨推迟至12月投产。上周国内PX负荷下滑2.2个百分点至75%。PX价格在628美元/吨（+32），折合PTA成本3789元/吨。PX-石脑油价差在155美元/吨（+9）。
PTA装置检修增多，织机负荷继续下滑。PTA装置方面，中泰石化120万吨已经重启，汉邦石化220万吨12月18日开始短暂降负至5成。珠海BP 110万吨12月13日开始检修至12月底，福海创450万吨PTA装置计划12月23日检修25天左右，逸盛海南200万吨检修计划推迟至3月。上周国内PTA综合负荷下降3.9个百分点至89.1%，随着大型装置检修计划逐步落实，PTA累库速度较此前预估有所放缓。新装置方面，福建百宏250万吨计划12月试车。需求方面，上周聚酯负荷较前一周下降0.4个百分点至85.5%，江浙织机负荷下降1.1个百分点至77.4%。
结论及操作建议
成本方面，疫情恶化与疫苗利好多空交织下，国际油价震荡加剧。福海创一条PX生产线停车检修，国内PX负荷下滑，PX价格随油价反弹，PX-石脑油加工差有所修复。PTA装置方面，汉邦石化220万吨12月18日开始短暂降负至5成。珠海BP 110万吨12月13日开始检修至12月底，福海创450万吨PTA装置计划12月23日检修25天左右，逸盛海南200万吨检修计划推迟至3月。PTA开工趋于下降，下游聚酯和终端织机负荷继续小幅下滑，PTA仍处于累库状态，但累库速度较此前预期有所放缓。综合来看，PTA供需面依然偏弱，短期成本主导下，PTA期价随原油波动有所加大，预计短期期价偏强震荡，关注3700支撑与3900压力，关注原油价格走势及装置变动情况。
甲醇
甲醇高位偏强震荡 刷新年内高点
行情回顾
甲醇期价延续偏强走势，截至上周五收盘，MA2101报收于2550元/吨，周涨幅156元/吨或6.52%。江苏甲醇现货2510元/吨（+90），MA01基差为-40元/吨（-25）。
基本面分析
多套装置降负或检修，国内甲醇开工下降。西北地区部分煤制烯烃甲醇装置降负，西北地区的开工负荷为83.04%，下跌1.91个百分点，较去年同期下跌2.071个百分点。重庆、四川等部分装置周内停车，国内甲醇整体装置开工负荷为71.05%,下跌1.64个百分点，较去年同期下跌0.36个百分点。国内甲醇装置方面，鲁西化工95万吨、河北峰峰30万吨、河北金石20万吨计划近期重启。蒲城清洁、心连心、云南云维装置降负运行。重庆川维87万吨、卡贝乐85万吨装置停车检修重启待定。
国外停车检修装置增加。国际装置方面，伊朗Kaveh年产230万吨停车中计划检修3个月，马来西亚Petronas 236万吨1#装置停车，印尼Kaltim 66万吨装置停车中计划12月下旬重启，美国Natgasoline 175万吨停车，特立尼达MHTL部分装置停车，特立尼达Methanex 85万吨4月初停车至今。俄罗斯Tomet 90万吨一条线重启失败。港口方面，上周广东、福建、浙江、江苏港口库存均下降。整体沿海地区甲醇库存在107.59万吨，减少8.71万吨。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在24.8万吨附近，较前一周减少1.3万吨。未来两周进口船货到港量在75万吨附近，较前一周增加6万吨。受到江苏部分区域封航影响，近期进口船货到港以及卸货周期被动延长。
烯烃开工基本持稳。甲醇制烯烃装置方面，神华榆林短停后恢复，神华新疆68万吨逐步恢复中，南京诚志二期60万吨烯烃装置降负运行，青海盐湖33万吨、吉林康乃尔30万吨、江苏斯尔邦80万吨、山东鲁西30万吨装置停车检修中。宁波富德60万吨计划1月检修。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在81.10%，较上周上涨0.09个百分点。传统需求方面，MTBE、醋酸、开工负荷上升，DMF、二甲醚、甲醛开工负荷下降。
结论及操作建议
国内甲醇整体装置开工负荷为71.05%,下跌1.64个百分点，较去年同期下跌0.36个百分点。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在81.10%，较上周上涨0.09个百分点。整体沿海地区甲醇库存在107.59万吨，环比减少8.71万吨。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在24.8万吨附近，较前一周减少1.3万吨。港口受长江口封航影响，进口船货到港不及预期，港口库存下滑。预计短期甲醇期价维持震荡偏强走势，关注装置开工变动情况。
钢铁
表观需求维持韧性，钢价走势偏强运行
本周观点
1）供给方面，上周五大材产量周环比小幅下降，据调研了解钢厂维持正常生产，高炉利用率小幅回升，但目前铁水产量依然维持近年历史高位水平，整体处于高供给状态。据Mysteel调研五大钢材周度产量1046.22万吨，周环比下降12.05万吨，其中螺纹钢周产量跌破350万吨/周，当周产量为348.95万吨周环比下降6.5万吨，热卷产量329.64万吨，较上周微跌0.14万吨；Mysteel调研247家钢厂高炉开工率85.29%，环比上周增0.52%，同比去年同期增0.78%；高炉炼铁产能利用率91.68%，环比增0.21%，同比增6.25%；钢厂盈利率90.04%，环比降1.73%，同比降4.33%；日均铁水产量244.03万吨，环比增0.56万吨，同比增16.63万吨。Mysteel调研163家钢厂高炉开工率66.85%，环比上周增0.28%，产能利用率77.59%，增0.18%，剔除淘汰产能的利用率为84.46%，较去年同期增1.88%，钢厂盈利率79.14%，降1.23%。
2）需求方面，虽然近期气温的下降，但终端施工强度仍然维持，表观需求韧性犹存，贸易商多以出货为主，囤货意愿不强，钢厂库存由增转降。上周钢联公布五大成材表观需求1089.02万吨，周环比下降37.97万吨，其中螺纹表观需求377.82万吨，周环比下降12.84万吨，热卷表观消费334.04万吨，周环比下降11.5万吨，制造业相对建筑业表现稳健；从目前的表需数据和去库速度看今年需求情况整体好于往年，虽然去库速度逐渐放缓，但依然保持去库，而往年同时期的库存已经企稳甚至开始累库。后期寒潮南下，螺纹钢用钢需求将进一步走弱，社会、钢厂库存将经历止降企稳过程，不过短期来看需求的回落需要一段时间，库存仍会继续去化，去化幅度会逐渐放缓。
3）库存方面，上周Mysteel调研全国五大成材库存加总1353.75万吨，周环比减少42.8万吨，其中螺纹库存611.91万吨，周环比减少28.87万吨，热卷库存291.33万吨，较上周减少4.4万吨；五大钢材保持去化，目前库存水平同比去年高20%，库存压力犹存。
4）整体来看，本周螺纹钢供给水平延续收缩，目前已低于去年同期，同时需求端保持韧性，库存水平依然保持去化，尽管去化速度季节性走弱，但相比往年同期依然显示出当前下游对钢材较强的消化水平。从最新的地产数据看，1-11月份全国房地产开发投资同比增长6.8%，提高0.5个百分点；房屋新开工面积下降2.0%，降幅收窄0.6个百分点，市场对地产端的需求预期走强。叠加近期原料端不断抬升钢材成本，华东、华中地区限电抑制电炉钢供给，短期螺纹钢期货或仍偏强运行。后续需关注南方气温变化、终端采购节奏变化、高价过后市场情绪变化、强需求转弱信号。
观点策略
多单谨慎持有
风险提示
钢价上涨过快抑制消费导致需求提前转弱，国际疫情发展情况，环保限产政策的变化
铁矿石
港口库存延续回落，铁矿价格风险不断累积
期现货市场
1）供给方面，上周四大矿山发货上周有所减少，11月30日-12月6日，mysteel新口径澳洲巴西铁矿发运总量 2382.6万吨，环比减少62.0万吨；澳大利亚发货总量1735万吨，环比增加57.9万吨；其中澳大利亚发往中国量1437.1万吨，环比增加63.2万吨；巴西发货总量647.6万吨，环比减少119.9万吨。全球发运总量3129.2万吨，环比减少29.2万吨。Mysteel 统计的45港到港总量到港量2037.1万吨，环比减少167.4万吨；北方六港到港总量为983.1万吨，环比减少112.9万吨。中国26港到港总量为1964.5吨，环比减少109.2万吨。
2）需求方面，上周钢厂开工率小幅回落，同比去年同期仍处高位。Mysteel调研247家钢厂高炉开工率84.77%，环比上周降0.65%，同比去年同期增0.26%；高炉炼铁产能利用率91.47%，环比降0.93%，同比增5.02%；钢厂盈利率92.21%，环比降0.43%，同比降2.60%；日均铁水产量243.47万吨，环比降2.47万吨，同比增13.36万吨。Mysteel调研163家钢厂高炉开工率66.57%，环比上周降0.28%，产能利用率77.41%，降0.24%，剔除淘汰产能的利用率为84.27%，较去年同期增1.51%，钢厂盈利率80.37%，与上周持平。
3）库存方面，Mysteel 全国45个港口进口铁矿库存为12203.20，较上周降243.4；日均疏港量306.15降12.96。分量方面，澳矿5800.40降55.8，巴西矿4067.10降10.8，贸易矿5958.20降67，球团727.11降37.37，精粉1029.02降51.996，块矿2323.82降47.08，粗粉8123.25降106.95；在港船舶数109增7条。
4）整体来看，钢厂利润转好叠加铁水产量的偏高水平使市场对钢厂补库预期增强，贸易商挺价心态较浓，再加上近期到港有所回落，港口库存连续五周下降，在钢厂低库存背景下市场整体偏强，铁矿石期货主力合约连创新高。但近期市场过热，预期过满，风险累积加快，而且铁矿石绝对价格偏高，应防范变盘风险及钢价的季节性走弱所导致的联动下跌。
观点策略
多单择机减仓
风险提示
疫情的二次爆发、四大矿山供应变化、国内钢厂环保限产
焦煤焦炭
供需维持紧平衡，双焦价格高位震荡
期现货市场
1）供给方面，Mysteel统计全国230家独立焦企样本：产能利用率73.24%，环比上周减0.91%，年同比减0.17%；剔除淘汰产能的利用率为84.52%，环比上周减0.86%，年同比增7.94%；日均产量65.53，减0.81；焦炭库存54.13，减2.24；炼焦煤总库存1773.23，增7.69，平均可用天数20.35天，增0.34天。本周产量下降主要是因为山西环保限产，加上本周淘汰产能影响，库存则继续下降，短期焦企出货较好，西北区域因为火车发运问题个别厂有累库。全国30家独立焦化厂吨焦平均盈利576.3元，较上周小幅上涨41.77元。
2）需求方面，Mysteel调研247家钢厂高炉开工率84.77%，环比上周降0.65%，同比去年同期增0.26%；高炉炼铁产能利用率91.47%，环比降0.93%，同比增5.02%；钢厂盈利率92.21%，环比降0.43%，同比降2.60%；日均铁水产量243.47万吨，环比降2.47万吨，同比增13.36万吨。Mysteel调研163家钢厂高炉开工率66.57%，环比上周降0.28%，产能利用率77.41%，降0.24%，剔除淘汰产能的利用率为84.27%，较去年同期增1.51%，钢厂盈利率80.37%，与上周持平。
3）整体来看，焦炭基本面相对良好，去产能政策的严格执行使焦炭供需缺口难被填补，目前市场对后面的提涨仍有信心，在钢厂需求良好的情况下，现货价格以震荡偏强运行为主，不过焦炭期货价格目前升水较高，牵制上行空间，短期应注意回调风险。焦煤方面，焦煤现货市场稳中偏强运行，从供需看，供应方面，RCEP的签署增加了市场对澳煤进口的放松预期，不过具体兑现尚需时日，目前仍有400万吨澳煤压港未通关，同时外蒙的雨雪天气对焦煤运输也有一定影响，叠加山西地区安全检查驱严，供应端整体偏紧； Mysteel最新调研的全国30家独立焦化厂平均吨焦盈利576.3元，较上周小幅上涨41.77元，焦炭盈利依然驱动焦企高开工，补库行为较积极，对焦煤需求尚可，尤其是优质主焦煤，煤企库存有所下降，现货价格维持强势，短期看焦煤期货以高位震荡为主。不过近期市场过热，预期过满，风险累积加快，应防范变盘风险。
观点策略
多单择机减持
风险提示
全球宏观系统性风险、焦化企业去产能不及预期、钢价回落风险
铜
铜价上涨趋势有望延续
行情回顾
上周铜价整体继续保持上涨趋势，受宏观面利好影响，铜价周五突破59000元/吨点位，最高点上涨至59620元/吨，目前周末收于59320元/吨。
基本面分析
宏观：上周宏观面继续向好，为维护银行流动性合理充裕，央行12月15日开展9500亿中期借贷便利（MLF）操作和100亿美元逆回购操作，MLF操作规模创历史记录。欧洲政策上仍然处于放水进行时，货币宽松的状态预计将延续到明年，资本市场仍有较好预期。美国新一轮财政刺激再现新进展，美元指数进一步扩大跌幅，跌破90关口，支撑有色金属价格。
铜矿端：上周智利部分铜矿达成薪资协议，罢工风险解除，铜矿运行得到保障。2021年铜精矿长单加工费Benchmark为59.5美元/吨，创下2011年以来最低水平，2021年铜矿供应形势仍不容乐观。从本周的铜矿加工费来看，TC价格为48.72美元/吨，较上周比上升0.61元/吨，加工费仍然维持低位，目前铜矿供应偏紧格局没有改变。
电解铜：上周1号电解铜价格持续上涨，长江市场均价58154元/吨。临近年底，持货商出货换现意愿增加，但铜价处于高位导致下游接货意愿下降，现货也在周四由升水转为贴水。精铜供应端，受12月检修减少影响，预计12月电解铜产量较11月小幅增加。废铜端，精费价差持续走扩，上周五含税价差已增至2032元/吨，主要因为临近年底，废铜商主动去库，叠加废铜杆企业开工率下降，对再生铜需求有所减少，废铜供应不再短缺，价格难以跟涨盘面，精费价差大幅扩大。
库存：库存方面，最新的电解铜保税区加社会库存共计60.01万吨，同比上周下跌0.3%；，目前保税区电解铜库存为43.9万吨，较上周增加1.15%。保税区库存有所上升，但社会库存继续去库，电解铜保税区加社会库存继续走低。
下游：上周部分省份限电，不过目前来看限电政策对铜加工企业影响不大。根据SMM上周对铜杆加工企业的调研显示，受线缆用杆需求减弱影响，精铜制杆和再生铜制杆消费均出现下滑；受空调海外订单激增影响，铜管开工率预计12月份有望继续上涨；铜板带箔开工率预计12月份保持不变。
核心观点
供应端，上周TC依旧维持在低位，铜矿供应偏紧。国内消费维持稳定，电解铜出库量并未增加，社会库存略微下降。综合来看，供需面无明显变化。目前宏观方面继续向好，美国财政刺激方案通过概率增加，欧洲货币宽松状态预计维持到明年，美元指数弱势利多铜价。展望下周，预计铜价继续延续强势，有望突破60000元/吨点位，建议可在59000点位附近逢低做多。
铝
铝锭社会库存反复，价格宽幅调整
行情回顾
上周沪铝价格先抑后扬，周初铝价震荡调整，价格始终承压16500点位，周四受铝锭去库和美元指数走低影响，价格冲上16500点位，最高点上涨至16805元/吨，周五夜盘沪铝价格有所回落，目前铝价周末收于16510元/吨。
基本面分析
宏观：上周宏观面继续向好，为维护银行流动性合理充裕，央行12月15日开展9500亿中期借贷便利（MLF）操作和100亿美元逆回购操作，MLF操作规模创历史记录。欧美政策上仍然处于放水进行时，货币宽松的状态预计将延续到明年，资本市场仍有较好预期。美国新一轮财政刺激再现新进展，美元指数进一步扩大跌幅，跌破90关口，支撑有色金属价格。
矿端：上周，北方地区矿石供应依然偏紧，南方矿石市场维持稳定。省份来看，除河南铝土矿价格有所下调外，其他地区价格基本保持不变，河南地区主要受到采暖季限产影响，氧化铝开工下降导致对矿石需求减少，矿石价格有所下跌。海外端，上周海运费略微上升，进口价格维持稳定，后期需关注氧化铝限产对国内矿石和海外疫情对进口矿石带来的影响。
氧化铝：本周氧化铝价格上涨动能较前期比有所增强，目前市场关注点主要集中在北方地区，北方地区受重度污染管控影响，以山西、河南、山东等地为首的氧化铝供给量受到影响有所减少，山西和河南地区主动减产，山东地区则因为环保政策对车辆管控较为严格导致氧化铝汽运受阻，以上因素导致北方氧化铝价格呈现出上行的趋势，北方氧化铝报价已经位于2330-2350元/吨的区间内。海外端，近日澳洲氧化铝FOB报价和成交量持续上涨，当前FOB报价为300.5美元/吨。
铝锭：上周市场铝锭现货价格和铝期货价格走势基本一致，长江市场铝锭均价16706元/吨，受周四现货价格上涨影响，消费地买兴不佳，无锡、南昌和佛山三地铝棒加工费明显下跌，无锡铝棒均价下调至216.6元/吨，南昌铝棒均价下降至155元/吨，佛山均价下行至200元/吨。上周云南神火铝业有限公司一段15万吨电解铝产能通电启动，预计年内释放部分产能，目前来看，产暖季限产政策对企业并无太大影响，只有河南豫港龙泉铝业公司主动减产5万吨。
库存：上周四，钢联公布的电解铝社会库存为59.8万吨，环比上周下跌2.61%，社会库存去库步伐在短暂中断后，又有所开启；电解铝厂内库存为7.6万吨，厂内库存自12月以来持续累库，铝棒最新社会库存为7.65万吨，环比上周增加3.84%。出库量方面，上周铝锭和铝棒出库量分别为11.5和4.05万吨，环比上周减少7.26%和3.8%。综合来看，上周铝棒铝锭出库量继续减少，铝锭厂内库存继续累库，但社会库存累库步伐中断，库存拐点预计向后延续。
下游：根据SMM调研的铝下游龙头企业开工率来看，环保限产和限电对龙头企业影响十分有限，铝下游企业周度开工率增长0.2个百分点至77.8%。其中再生铝合金、铝箔和铝线缆企业开工率基本和上周持平，铝板带企业开工率逆势回升，原生铝合金和铝型材开工率略微下降。虽然铝板带多数产能处在实行环保限产的河南地区，但铝板带大型企业开工率并未受到影响，反而有所回升，主要因为执行限产的多为中小型企业，大型企业转接其它中小企业订单导致开工率有所上升；原生铝合金开工率小幅下滑主要和下游小型车轮企业限电影响产量和终端汽车消费进入淡季有关；铝型材开工率受大型建筑型材订单减少有所下降。
核心观点
电解铝成本端，上周氧化铝价格受北方价格带动，整体呈继续上行的态势。电解铝端，铝企利润依旧维持在高位，冶炼企业加快投产进度，供应压力偏大。库存方面来看，厂内库存连续四周累库，但社会库存短暂累库后，又开始去库。下游方面，环保限产和限电对下游龙头企业影响有限，上周铝下游企业周度开工率小幅上升。综合来看，2020年库存拐点比我们预期到来的要晚，需继续等待拐点的到来，铝价下方支撑16000元/吨，上方压力位17000元/吨，预计铝价继续宽幅调整，建议暂时以波段操作为主。
金银
财政刺激计划助推金银短线反弹行情
行情回顾
金银见底反弹，周一伦敦金迫近1900关口，伦敦银强势突破26美元。
本期观点：
1）经济数据。美国新屋开工数增长1.2%，折合成年率达154.7万套，前月数据被向下修正至152.8万套。美国11月新屋开工数增长超预期，达到9个月来的最高水平，突显出在低利率刺激下旺盛的需求提振了住房市场的强劲表现。美国劳工部公布的数据显示，美国至12月12日当周初请失业金人数为88.5万人，预期为80万人，前值由85.3万人修正为86.2万人。连续16周低于100万人。美国上周初请失业金人数意外增加，公共卫生事件感染病例持续激增，影响了企业运营，这进一步表明，美国经济从大规模衰退中复苏的步伐正在放缓。
2）美联储。美联储12月货币政策声明显示，委员会决定将联邦基金利率目标区间维持在0-0.25%，符合市场预期。委员会寻求实现充分就业和2%的长期通胀率。由于通胀持续低于这一长期目标，委员会目标允许通胀在一段时间内略高于2%，以便使长期平均通胀达到2%，且使长期通胀预期牢牢锚定在2%的水平。此外，美联储将继续以每月至少800亿美元和400亿美元的幅度增持美国公债和抵押贷款支持证券，直到在实现委员会的充分就业和物价稳定目标的过程中取得了实质性的进展。资产购买方面，美联储暂时没有减少规模的计划。
美联储主席鲍威尔发布会要点总结：1、美联储在12月针对债券购买提供了额外的指引，目标是向美国经济提供强大的支持；在缩减债券购买之前，美联储将提前很久发出警告；重申美联储可以扩大债券购买力度，调整所购买债券的久期。2、新冠疫情已经给美国通胀造成重大影响，在美国通胀重返正轨之前，不会提前加息。3、近几个月来，经济改善的步伐有所放缓；经济前景面临不确定性，将取决于疫情的发展。4、美联储致力于实现其政策目标；目前的政策立场是恰当的。5、现在采取财政政策的理由非常充分；家庭和企业需要财政支持。
3）据美国约翰斯·霍普金斯大学统计数据显示，截至美东时间12月20日16时27分（北京时间21日5时27分），美国新冠肺炎感染病例已达到17805599例，死亡病例达到317387例。18日全美报告新增新冠确诊病例超40万例，达403359例，以近一倍的增幅再次刷新全球范围内一国单日新增确诊病例数最高纪录。
4）金银比价分析。金银比在70-80附近震荡，符合我们在半年报中的预测，目前下修程度已经比较高，向下空间不大，跨品种套利不推荐操作。
基本面分析
长期趋势上，通胀上行将成为推动金价上涨的主要动力，长线我们依旧看多。近期交易的主逻辑还是美国财政刺激计划，如今利多兑现：美东时间周日，美国参议院多数党领袖麦康奈尔表示，美国国会已就一项9000亿美元的经济纾困计划达成一致。自8月份以来，金银已经历较长时间调整，疫苗上市、大选落地等利空出尽，叠加此次利多兑现，短线继续看多。
结论及操作建议
多单持有，反弹幅度已经较大，本周短线注意止盈。
铅
主逻辑回归基本面，库存大增利空铅价
行情回顾
LME铅上周连续收上影，周跌1.58%，周内最高触及2019.5美元/吨，最低跌至2009美元/吨，周五收于2030美元/吨。沪铅走势震荡，周内最低跌至14485元/吨，最高至15030元/吨，周五收于14975元/吨。整体受宏观情绪影响较大。
本期观点
铅精矿：上周河南和内蒙地区铅精矿加工费上调，铅精矿供应偏紧预期不存
铅锭：原生铅贴水缩窄，本周维持50元左右贴水出货。再生铅贴水收窄，周内贴水波动不大，基本维持200-300元贴水出货。原生铅冶炼厂利润在380-410元/吨，开工率较上周持稳，再生铅利润平均在-180-50元/吨，河南地区华瑞电源因环保检查尚未复产；湖北地区 湖北鑫资停产，预计明年复产；云南地区云南振兴目前停产检修，周期预计为一个月；其他再生铅企业开工基本正常
废电瓶：再生铅炼厂生产较为稳定，废电瓶价格相对持稳，整体仍是低价难采。
库存：SHFE和LME铅锭库存较前一周分别增加7700吨和2.08万吨。SMM铅锭现货库存为5.71万吨，较上周增加7000吨。企业生产平稳，产量无明显变化，下游需求弱预计本周累库依旧。
内外价差：上周五，沪伦比扩大至7.38，铅锭进口亏损在2000元/吨左右，铅锭进口窗口持续关闭。
下游开工：上周铅酸蓄电池开工率较前一周基本持平，铅酸蓄电池市场消费平平。
宏观：疫苗利好前期已经集中兑现，近期关于疫苗注射后的不良反应问题引起市场关注；由于周末伦敦因为出现新冠病毒新变种问题而封锁，英镑贬值带动美元升值，不利于金属价格上行。美国和欧洲大概率延续宽松货币政策，美国两党就9000亿美元的新刺激协议达成一致，有望提振市场情绪。宏观情绪上多空并存，难以成为铅价运行主逻辑。
结论及操作建议
交易策略：宏观情绪多空并存，铅回归基本面，原生铅供应正常，再生铅复产、投产相对集中，市场预期的再生铅因利润不佳而停产的情况并未如期发生，反而内外盘铅锭库存大幅走高，下游需求平平，难见明显增量，铅下行压力加大。预计下周铅价承压回落。短期运行区间在14000-15000元/吨之间，操作上逢高做空为主。
风险提示：
宏观利好政策超预期，铅锭库存消化超预期
锌
回归基本面，“限电令”助力锌价继续拉升
行情回顾
上周伦锌震荡上行，周初开于2780美元/吨，最高至2885美元/吨， 最低跌至2780美元/吨，周五收于2858美元/吨，整体仍沿5日均线稳步上行。 SHFE锌周一回落，随后连续4日收涨，周初开于21525元/吨，最高至22085元/吨， 最低达21310元/吨，周涨1.08%，周五收于21950元/吨。
本期观点
宏观：英国伦敦发现新冠病毒新变种，伦敦封城的效果仍有待观察。美国两党就9000亿美元财政刺激达成一致，美国和欧盟保持宽松货币政策。多地“限电" 举措下，浙江金华地区锌锭产出受到影响。
矿端：周五国产矿加工费低至4150元/吨，较前一周下降50元/吨，进口矿加工费85美元/吨，较上周持平。总体来看，矿端供应紧张预期不改。会理铅锌11月选厂因尾矿库环保改造而停产，预计三个月;凡口铅锌矿12月新旧选厂交接，停产37天;湖南宝山矿业下半年设备改造采矿系统不稳定，12月初选厂暂停运行。炼厂动态：云铜锌业12月计划检修，文山铟锌12月检修半个月，预计20日结束； 株冶集团12月锌锭系统计划检修半个月，预计本周结束；汉中锌业12月维持减产状态；四环锌锗11‐12月降负荷运行；白银有色11‐12月提产；江铜铅锌12月降负荷运行。
锌锭端：期锌大幅上涨，现货锌价连续上调，贸易商出货意愿增强，下游维持刚需采购。上海地区锌锭现货升水回落；天津市场升水连续收窄，紫金高价品牌升水跌至80元，市场成交清淡。广东市场普通锌维持40‐70升水。
库存：周五，锌锭七地库存总计15.45万吨，较前一周下降8600吨；SHFE铅周度库存减少5465吨；LME铅库存持续回落。整体看，铅锭去库持续，给铅价提供有力下方支撑。
进出口：锌锭进口窗口仍关闭，目前进口亏损在230元/吨左右。
下游：镀锌方面，镀锌开工基本正常，受原料价格高企影响，镀锌板价格持续走高，下游恐高，采购谨慎。氧化锌方面，厂家库存基本正常，市场交投活跃， 出货正常，终端轮胎需求尚可，外销逐渐增多；锌合金方面，市场持续改善， 企业生产积极性有所提高。总体看，下游需求对锌价有支撑。
核心观点：锌基本面仍偏强，加上“限电”政策的实施，进一步加剧市场对于锌锭供应的担忧，短期宏观上多空情绪并存，基本面将成为锌价运行主逻辑。矿端偏紧，库存持续回落，下游需求保持韧性之下，锌价仍有进一步上行的空间。锌短期压力位在23000元/吨，支撑位在21500元/吨。
结论及操作建议
交易策略：
期货上，可以在5日附近逢低做多；期权上，可以选择买入ZN2102‐ c‐22200的单腿策略。
风险提示：
新冠疫情蔓延超预期，疫苗方面出利空，下游需求不及预期。
期债
经济基本面良好，期债继续下滑
基本面分析
1）11月经济数据。11月份，规模以上工业增加值同比实际增长7.0%，增速较10月份加快0.1个百分点。从环比看，11月份，规模以上工业增加值比上月增长1.03%。1—11月份，规模以上工业增加值同比增长2.3%。11月工业生产呈现稳中有升、总体向好态势，产品增长面持续扩大，高技术制造业增速升至年内新高，装备制造业和消费品制造业增速加快，原材料行业稳定增长，工业品出口大幅上升。1—11月份，全国固定资产投资499560亿元，同比增长2.6%，增速比1—10月份提高0.8个百分点。三大领域投资继续改善，基础设施投资增长加快，高技术产业投资保持快速增长。11月份，社会消费品零售总额39514亿元，同比增长5.0%，增速比上月加快0.7个百分点。其中，除汽车以外的消费品零售额35497亿元，增长4.2%。社会消费品零售总额加快增长，消费市场稳定恢复，商品零售增速持续加快，餐饮消费规模接近同期水平。
2）外围市场。美股经过9月、10月的调整后，重新回到上升轨道，继续创新高。十年期美债收益率接近1%，反弹趋势明显。美联储宽松的总基调不变，但美债收益率有明显上涨趋势，美债期限结构或趋于陡峭。
3）资金面。本周（12月19日至12月25日）央行公开市场有600亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期200亿元、100亿元、100亿元、100亿元、100亿元；此外周五（12月25日）还有500亿元国库现金定存到期。
4）12月21日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.85%（上次为3.85%），5年期以上LPR为4.65%（上次为4.65%）。连续8个月不变。
结论及操作建议
从长期视角看，2021年货币政策和财政政策逐步走向正常化，对债市影响偏利空。短中期视角看，经济数据表现良好，债市氛围也偏空，但是当前3.29%的十年期国债收益率已经是高位了，债市或难出现大幅下跌，偏弱震荡的可能性较大。
交易策略：轻仓持空。
聚烯烃
宏观偏暖预期&需求走弱，聚烯烃或高位震荡
行情回顾
上周聚烯烃期货价格跌后反弹，前半周市场成交较弱，部分下游企业因环保等因素开工下滑，导致聚烯烃高位回落，周四开始，成交有所好转，油价持续上涨，聚烯烃小幅反弹。截止 12 月 18 日，L2105合约开于7955元/吨，收于7955元/吨，环比持平。持仓方面，持仓量为21.37 万手，周成交量为139 万手。PP2105合约开于8600 元/吨，收于8382 元/吨，周下跌202元/吨。持仓方面，持仓量为23.42 万手，周成交量为190 万手。
现货方面：上周国内PE现货价格下跌为主。高压继续回吐前期涨幅，市场价格较上周同期跌150-250元/吨不等，低压、线型产品除华东地区中化泉州低压注塑价格下跌300元/吨外，其他价格环比下跌100-200元/吨不等。周内市场较为关注环保限产及限电等政策对于下游工厂生产方面的影响，总体来看周内成交相对平淡。上周国内PP市场价格跌势明显，幅度100-350元/吨不等。周内降库放缓，下游接货积极性不高，谨慎观望为主，石化价格陆续下调，场内业者信心不足，持货方多积极让利寻求出货，但部分下游领域开工有下滑迹象，整体需求趋小幅走弱，终端交投清淡。以华东为例，截至周四，拉丝主流在8400-8650元/吨。
基本面分析
成本端：辉瑞疫苗正在英国、加拿大和美国进行接种，且美国扩大新冠疫苗分发行动，为前线医护人员施打疫苗。辉瑞已向日本提交了疫苗使用申请，如果获批最快可能于2021年3月开始接种。FDA投票支持批准Moderna疫苗在18岁及以上人群的紧急使用，目前美国政府共订购了2亿剂疫苗，将在今年12月底前交付约2000万剂疫苗。疫苗接种范围扩大，市场对原油需求恢复预期乐观，国际油价连续七周反弹，布油突破52美元。中线维持偏多思路操作，短线关注布油55附近压力，后续关注疫情发展与疫苗进展情况。
供应端：PE方面，12月份PE检修不多，损失量环比减少5.38万吨，加上延长中煤二期计划试车，国产供应环比增加，但结构性短缺情况依旧。进口方面，预计有所回落，外商报盘维持坚挺，进口商成本依然偏高。短期来看，上周国内企业PE总产量在42.71万吨，环比减少1.61万吨（有修正）。其中HDPE产量17.79万吨，环比减少0.86万吨；LDPE产量5.4万吨，环比减少0.62万吨；LLDPE产量19.52万吨，环比减少0.13万吨。预计本周预计下周装置停车影响量在2.42万吨。PP方面，本周武汉石化、中韩石化两条线、东华能源张家港、河北海伟、徐州海天有开车计划，暂无计划停车装置，下周期武汉石化、中韩石化、东华能源张家港、徐州海天计划开车，暂无新增停车计划，预计开工率小幅上升为主。预计本周检修损失量将较大幅减少，在3.5万吨左右。
需求端，PE下游开工方面,农膜54%( -3%)，包装膜60%(+0%)；PP下游开工方面，塑编52%( -4%)，BOPP56% ( -4%)，注塑61%(-1%)。周内下游刚需采购为主，原料库存大多维持在4- 13天的使用量。下游受环保、限电等因素影响，停工现象普遍，需求受到打击，心态难以提振。
库存情况：今日两油库存两油库存66.5万吨，较上周五增5.5万吨，去年同期库存为65.5万吨，石化整体库存不高，给予市场一定支撑。
结论及操作建议
综合来看，短期来看，聚烯烃或呈宽幅震荡，是市场资金在预期与现实之间反复回摆。预期相对乐观，主要仍是受到偏暖的宏观氛围拉动；短期现实悲观，原因是山东环保、浙江限电等一系列因素暂时对需求形成了冲击。中长期来看，后续新增产能逐步释放，供应端压力逐步体现，同时下游中长期订单跟进放缓，预期市场有回调预期。操作上，短线暂观望，或区间操作；中长线空单谨慎持有。
END
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