PTA重心小幅抬升，截至上周五收盘，PTA2101报收于3498元/吨，周涨幅40元/吨或1.16%。PTA现货为3315元/吨，周涨幅45元/吨或1.38%。PTA基差为-178元/吨（+64）。
疫苗利好消化，油价涨势趋缓，等待欧佩克会议指引。欧佩克+油长于30日召开会议，市场预期欧佩克+将增产计划推迟三个月到明年3月份。近期由于疫苗利好消息推动，国际油价持续大涨，布油突破48美元/桶。随着油价上涨，欧佩克内部成员国之间对减产协议出现一些分歧，令会议决定可能复杂化。此外，利比亚产量快速恢复，美国活跃石油钻机数增加，也对市场形成一定冲击。2021年1月北海Johan Sverdrup油田原油计划出口量为51万桶/日，创纪录新高。预计短期油价高位震荡波动加剧，关注布油50关口压力，关注疫情发展与疫苗进展及欧佩克会议情况。
PX供需边际改善，价格继续修复。国际方面，印度OMPL 90万吨10月12日-11月15日停车检修，现负荷70%。日本出光2#21.4万吨装置9月6日起停车检修3个月，新加坡埃克森美孚2#42万吨计划2021年长停。日本JX两套共计82万吨、新加坡埃克森美孚1#53万吨装置停车检修中，重启待定。国内方面，金陵石化60万吨恢复至满负荷运行，中金石化160万吨11月28日起停车检修60天，中化泉州80万吨推迟至12月投产。上周国内PX负荷持稳在83.4%。PX价格在572美元/吨（+21），折合PTA成本3521元/吨。PX-石脑油价差在169美元/吨（+5）。
PTA开工提升，织机负荷下滑。PTA装置方面，川能化学100万吨、亚东石化70万吨已经重启。中泰石化120万吨9月30日起检修，计划12月重启。福海创450万吨计划12月底检修，逸盛海南200万吨计划2021年1月检修。上周国内PTA综合负荷在92.9%，较前一周提升3.1个百分点。新装置方面，福建百宏250万吨计划12月试车。需求方面，上周聚酯负荷较前一周小幅回升0.5个百分点至86.6%，江浙织机负荷下降2.6个百分点至85.2%。
成本方面，国际油价高位震荡，中金PX装置计划于12月末检修2个月，PTA负荷提升利好PX需求，PX-石脑油价差继续修复。PTA装置方面，四川能投100万吨、亚东石化70万吨装置重启，PTA开工负荷提升至9成以上。福建百宏250万吨装置计划12月投产，而终端江浙织机负荷继续回落，PTA累库压力逐步增大。预计短期PTA期价窄幅震荡，减持后的空单背靠60日线轻仓持有，关注原油价格走势。
甲醇期价冲高回落，截至上周五收盘，MA2101报收于2254元/吨，周跌幅27元/吨或1.18%。江苏甲醇现货2195元/吨（-30），MA01基差为-59元/吨（+3）。
西北部分装置恢复，国内甲醇装置负荷回升。西北地区部分甲醇装置恢复运行，西北地区的开工负荷为82.19%，上涨2.64个百分点，较去年同期下滑0.34个百分点。河北、四川地区部分装置负荷提升，国内甲醇整体装置开工负荷为72.87%，上涨1.58个百分点，较去年同期上涨1.75个百分点。国内甲醇装置方面，神华新疆180万吨、已经重启。鹤壁煤化60万吨11月23日开始检修15天。陕西渭化60万吨11月10日停车检修46天。
港口库存小幅下降。国际装置方面，伊朗Kaveh年产230万吨甲醇装置已经恢复负荷5成，美国Natgasoline 175万吨已经重启负荷6成，印尼Kaltim 66万吨装置停车中计划12月中旬重启，俄罗斯Tomet 90万吨10月下旬停车检修至12月初，特立尼达Methanex 85万吨4月初停车至今。港口方面，上周福建、江苏港口库存增加，浙江、广东港口库存下降。整体沿海地区甲醇库存在116万吨，下降1.6万吨。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在26.7万吨附近，较前一周增加2.4万吨。未来两周进口船货到港量在58万吨附近，较前一周减少3万吨。近期公共仓储的进口船货到港数量依然有限，而部分下游工厂到港船货相对集中。
烯烃开工回升。甲醇制烯烃装置方面，大唐多伦46万吨装置恢复正常运行，神华新疆68万吨装置逐步恢复中，山东鲁西30万吨计划12月初恢复，江苏斯尔邦80万吨装置计划12月初停车，南京诚志二期60万吨负荷略降。青海盐湖33万吨、吉林康乃尔30万吨装置停车检修中。上周国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在87.1%，较前一周上涨3.4个百分点。传统需求方面，MTBE、DMF开工负荷上升，醋酸、甲醛、二甲醚开工负荷下降。
国内甲醇整体装置开工负荷为72.87%，上涨1.58个百分点，较去年同期上涨1.75个百分点。神华新疆CTO装置重启恢复，国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在87.12%，较上周上涨3.35个百分点。整体沿海地区甲醇库存在116.02万吨，环比下降1.6万吨，整体沿海地区甲醇可流通货源预估在26.7万吨附近。近期公共仓储的进口船货到港数量依然有限，而部分下游工厂到港船货相对集中。内地部分停车装置陆续恢复，供需有所转弱，局部地区继续回落。港口库存小幅下降，但伊朗和美国装置恢复，港口价格出现松动。预计短期期价窄幅震荡，参考区间2200-2300。
1）供给方面，上周五大材产量周环比小幅下降，据调研了解钢厂维持正常生产，高炉利用率小幅下降，但目前铁水产量依然维持近年历史高位水平，整体处于高供给状态。据Mysteel调研五大钢材周度产量1074.52万吨，周环比微降0.7万吨，其中螺纹钢小幅增加，整体维持在360万吨/周附近，当周产量360.09万吨周环比增长0.11万吨，热卷产量332.4万吨，较上周下降0.98万吨；Mysteel调研247家钢厂高炉开工率86.33%，环比上周降0.13%，同比去年同期增1.56%；高炉炼铁产能利用率92.47%，环比增0.83%，同比增6.39%；钢厂盈利率92.64%，环比持平，同比降2.16%；日均铁水产量246.13万吨，环比增2.21万吨，同比增17.00万吨。Mysteel调研163家钢厂高炉开工率67.27%，环比上周持平，产能利用率78.31%，增0.89%，剔除淘汰产能的利用率为85.25%，较去年同期增2.14%，钢厂盈利率80.37%，与上周持平。
2）需求方面，上周北方冷空气来袭、华东大范围降雨，工地开工季节性降低，需求较之前大幅回落，从数据上看，冬季赶工强度整体继续回落，表观需求和库存去化速度都有所回落，上周钢联公布五大成材表观需求1125.9万吨，周环比下降45.91万吨，其中螺纹表观需求397.21万吨，周环比下降34.44万吨，热卷表观消费345.05万吨，周环比增加3.71万吨，制造业相对建筑业表现稳健；随着气温的逐渐走低，螺纹钢用钢需求将逐步回落，社会、钢厂库存将经历止降企稳过程，不过短期来看需求的回落需要一段时间，库存仍会继续去化，去化幅度会逐渐放缓。
3）库存方面，上周Mysteel调研全国五大成材库存加总1502.49万吨，周环比减少51.38万吨，其中螺纹库存683.87万吨，周环比减少37.12万吨，热卷库存336.2万吨，较上周减少12.65万吨；五大钢材保持去化，目前库存水平同比去年高近50%，按照目前钢材消费强度推算，到十二月上旬钢材库存仍会比去年同期高20%左右，库存压力犹存。
4）整体来看，随着冷空气到来，冬季赶工现象将逐渐走弱，此前强劲的表观需求随之回落，库存去化速度也将放缓，高库存压力犹存，不过华东降水过程结束后工地用钢需求或将维持，库存消耗速度预估仍会高于往年，现货端存在支撑，短期钢价呈高位震荡走势。后续需关注南方气温变化、终端采购节奏变化、高价过后市场情绪变化、强需求转弱信号。
钢价上涨过快抑制消费导致需求提前转弱，国际疫情发展情况，环保限产政策的变化
1）供给方面，上周供应端有所提升，四大矿山发货环比回落，11月16日-11月22日，mysteel新口径澳洲巴西铁矿发运总量 2371万吨，环比减少217.8万吨；澳大利亚发货总量1667.6万吨，环比减少167.2万吨；其中澳大利亚发往中国量1395.2万吨，环比减少86.4万吨；巴西发货总量703.4万吨，环比减少50.6万吨。全球发运总量3003万吨，环比减少279.8万吨。Mysteel 统计的45港到港总量到港量2306.6万吨，环比减少127.2万吨；北方六港到港总量为1189.8万吨，环比增加71.9万吨。中国26港到港总量为2216.3万吨，环比减少121.9万吨。
2）需求方面，上周钢厂开工率小幅回落，同比去年同期仍处高位。Mysteel调研247家钢厂高炉开工率86.33%，环比上周降0.13%，同比去年同期增1.56%；高炉炼铁产能利用率92.47%，环比增0.83%，同比增6.39%；钢厂盈利率92.64%，环比持平，同比降2.16%；日均铁水产量246.13万吨，环比增2.21万吨，同比增17.00万吨。Mysteel调研163家钢厂高炉开工率67.27%，环比上周持平，产能利用率78.31%，增0.89%，剔除淘汰产能的利用率为85.25%，较去年同期增2.14%，钢厂盈利率80.37%，与上周持平。
3）库存方面，Mysteel 全国45个港口进口铁矿库存为12605.4，较上周降146；日均疏港量321.33降1。分量方面，澳矿5956.60降31.85，巴西矿4116.06降44.53，贸易矿6097.30降95.3，球团793.05降16.44，精粉1118.82降26.82，块矿2432.6降98.19，粗粉8260.94降4.55；在港船舶数111降18条。
4）整体来看，钢厂利润转好叠加铁水产量的偏高水平使市场对钢厂补库预期增强，贸易商挺价心态较浓，再加上近期到港有所回落，港口库存连续三周下降，在钢厂低库存背景下市场整体偏强，铁矿石期货主力合约连创新高，短期来看仍存在一定上涨空间。
疫情的二次爆发、四大矿山供应变化、国内钢厂环保限产
1）供给方面，Mysteel统计全国230家独立焦企样本：产能利用率75.99%，环比上周增0.59%，年同比增2.73%；剔除淘汰产能的利用率为86.10%，环比上周增1.03%，年同比增9.85%；日均产量67.98，增0.53；焦炭库存60.35，减1.52；炼焦煤总库存1748.78，增22.03，平均可用天数19.34天，增0.09天。本周表内关停2家、表外关停1家焦化，新增1座焦炉出焦，上周因环保限产企业本周所有恢复，整体开工小幅上升，目前焦化出货顺畅，库存继续小幅下降。全国30家独立焦化厂吨焦平均盈利530.36元，较上周小幅上涨4.64元。
2）需求方面，Mysteel调研247家钢厂高炉开工率86.33%，环比上周降0.13%，同比去年同期增1.56%；高炉炼铁产能利用率92.47%，环比增0.83%，同比增6.39%；钢厂盈利率92.64%，环比持平，同比降2.16%；日均铁水产量246.13万吨，环比增2.21万吨，同比增17.00万吨。Mysteel调研163家钢厂高炉开工率67.27%，环比上周持平，产能利用率78.31%，增0.89%，剔除淘汰产能的利用率为85.25%，较去年同期增2.14%，钢厂盈利率80.37%，与上周持平。
3）整体来看，焦炭基本面相对良好，去产能政策的严格执行使焦炭供需缺口难被填补，目前市场对后面的提涨仍有信心，在钢厂需求良好的情况下，现货价格以震荡偏强运行为主，不过焦炭期货价格目前升水较高，牵制上行空间，短期应注意回调风险。焦煤方面，焦煤现货市场稳中偏强运行，从供需看，供应方面，RCEP的签署增加了市场对澳煤进口的放松预期，不过具体兑现尚需时日，目前仍有400万吨澳煤压港未通关，同时外蒙的雨雪天气对焦煤运输也有一定影响，叠加山西地区安全检查驱严，供应端整体偏紧；Mysteel最新调研的全国30家独立焦化厂平均吨焦盈利530.36元，较上周小幅上涨4.64元，焦炭盈利依然驱动焦企高开工，补库行为较积极，对焦煤需求尚可，尤其是优质主焦煤，煤企库存有所下降，现货价格维持强势，短期看焦煤期货以高位震荡为主。
全球宏观系统性风险、焦化企业去产能不及预期、钢价回落风险
上周伦敦金伦敦银均承压下行，伦敦金跌破1800关口。
1）经济数据。美国10月实际个人消费支出月率前值：1.20%，预期值：0.3%，公布值：0.5%。美国10月核心PCE物价指数同比升1.4%，预期升1.4%，前值由升1.5%修正为升1.6%；环比持平，预期持平，前值升0.2%。核心PCE物价指数是最重要的数据，10月报1.4%，继续走低，利多贵金属。美国10月新屋销售总数年化99.9万户，预期97万户，前值95.9万户。
2）美联储。美联储公布了其11月4日-5日FOMC货币政策会议的纪要文件。美联储会议纪要显示，美联储官员们参加了有关其资产购买计划的详细讨论，及其在支撑美联储就业最大化和通胀双重目标中的作用。官员们认为，在购债方面的谨慎考量是合适的。纪要显示，美联储官员们认为，当前的购买速度有助于保持财务状况的宽松，但他们指出，若情况发生变化，将允许调整购债计划。如有必要，可能提高购买速度或延长购买期限。目前，美联储每月购买1200亿美元的美国国债和抵押支持证券。
3）据美国约翰斯·霍普金斯大学统计数据显示，截至美东时间11月29日17：05，美国累计新冠肺炎感染病例达13343698例，累计死亡病例266642例。过去24小时，美国新增确诊病例114182例，新增死亡病例704例。美国仍然处在疫情高发期。
4）金银比价分析。金银比在70-80附近震荡，符合我们在半年报中的预测，目前下修程度已经比较高，向下空间不大，跨品种套利不推荐操作。
5）行情分析。长期趋势上，通胀上行将成为推动金价上涨的主要动力，长线我们依旧看多。疫苗消息频出，美国总统换届过渡顺利，市场风险偏好回暖，美股连创新高，以上是近期贵金属下跌的主因。上周五夜间伦敦金跌破1800重要支撑位，短期贵金属或继续因利空释放而承压，底部暂未构筑完成。
上周沪锌受国内新增本土新冠病例消息影响，周一高位回落后，随后市场进入震荡则向行情。周中最低跌至20680元/吨，最高达21305元/吨，周末收于21050元/吨，站稳21000元/吨整数位支撑。
宏观：美国制造业PMI数据创新高，美元指数持续走低跌破92大关，外盘锌价沿十日线稳步抬升，有色金属板块整体仍处于估值修复阶段，因为新冠疫情导致的需求错配行情下，金属板块淡季不淡，加上市场多国内和国外更多财政刺激政策的预期，下周市场风险偏好有望继续抬升。
矿端：上周锌精矿加工费普遍下调。平均比上周下调100元/吨。炼厂原料备库15‐20天左右，稍显紧张。湖南、陕西、四川矿原采购紧张，影响生产进度，内蒙古地区供应相对宽松。整体看，目前高锌锭伴随低加工费，说明市场对锌矿紧张的预期较高。
锌锭端：锌价持续两周拉升，下游企业仍以刚需采购为主，市场成交尚可。北方个别地区，因天气原因到货较少，升水走阔；其他品牌基本维持低升水甚至贴水出货。锌价维持高位，贸易商出货为主。
库存：上周，LME锌锭库存维持22万吨左右，SHFE锌锭库存减少至5.6万吨左右，锌锭七地现货库存17.24万吨，较前一周略有下降。10月份锌锭进口同比增加57.3%，外盘锌价走强，进口亏损持续，保税区锌锭库存4.65万吨，较上周增加了5千吨。
下游：镀锌方面，镀锌价格仍然偏强，华东、华中、华南地区企业订单稳定。华北地区，天津地区尚未启动环保预警，天津企业受环保影响较少，订单平稳；河北二级预警，轧钢厂受环保影响到货不及时，叠加天气影响，订单走弱。总体而言，镀锌市场订单略有减少，成品库存基本持平。
压铸锌合金方面，原材料仍以刚需采购为主，华东华南地区订单稳定，华北华中地区订单走弱。库存基本稳定。
氧化锌方面，受季节性因素影响，北方部分工厂订单有所减弱，南方地区生产正常，市场需求支撑下，氧化锌下游需求保持稳定。综合来看，下游以刚需采购为主，产品库存稳定，说明下游需求整体保持韧性。
核心观点：矿端供应偏紧预期仍存，下游需求保持韧性，在锌锭开工平稳的情况下，库存走低，将一定程度提升市场信心，目前锌价主要受供应端和宏观情绪影响，南非的Gamsberg暂时停产加上国内北方矿山11月底的陆续停工，锌价上涨，但冶炼费持续走低，炼厂陷入被动局面，矿端紧缺支撑下，锌价易涨难跌。宏观方面看，国内疫情基本可控，拜登团队开始交接事宜，市场预期更多财政刺激政策，下周市场风险偏好有望继续抬升。预计锌价将进一步走高。
锌价下周有望沿10日均线缓步拉升，21000元/吨的下方支撑位附近可以多单介入，短期压力位在21900元/吨附近，料突破只是时间问题。期权上，可以选择买入ZN2102‐C‐21400的平值看涨期权。
风险提示 ：
新冠疫情蔓延超预期，疫苗方面出利空等。
1）10月经济数据。10月份，规模以上工业增加值同比实际增长6.9%，增速与9月份持平。从环比看，10月份，规模以上工业增加值比上月增长0.78%。1—10月份，规模以上工业增加值同比增长1.8%。1—10月份，全国固定资产投资（不含农户）483292亿元，同比增长1.8%，增速比1—9月份提高1.0个百分点。10月份，社会消费品零售总额38576亿元，同比增长4.3%，增速比上月加快1.0个百分点。其中，除汽车以外的消费品零售额34868亿元，增长3.6%。10月份，随着统筹推进疫情防控和经济社会发展成效不断巩固，工业增加值保持平稳较快增长，多数产品和行业持续增长，能源原材料行业增速加快，装备制造业保持两位数增长，出口交货值增速由负转正，工业生产继续改善。随着疫情防控取得重大成果以及稳投资政策不断落地见效，继前三季度固定资产投资（不含农户）增速由负转正后，1—10月份投资同比增长1.8%，增速比前三季度加快1.0个百分点，进一步呈现出稳步回升的势头。随着疫情防控取得重大成果以及稳投资政策不断落地见效，继前三季度固定资产投资（不含农户）增速由负转正后，1—10月份投资同比增长1.8%，增速比前三季度加快1.0个百分点，进一步呈现出稳步回升的势头。
2）外围市场。美股高位震荡，十年期美债收益率在0.8%附近震荡。美联储宽松的总基调不变，美债收益率或继续维持低位运行，1%关口难破。
3）资金面。上周央行公开市场有3000亿元逆回购和500亿元国库现金定存到期，上周央行公开市场累计进行了4300亿元逆回购操作，此外周五进行500亿元国库现金定存招标，因此上周净投放1300亿元。本周（11月28日至12月4日）央行公开市场将有4300亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期400亿元、700亿元、1200亿元、800亿元、1200亿元；无正回购和央票等到期。
4）期债走势判断。11月30日，央行意外地开展2000亿元中期借贷便利（MLF）操作和1500亿元逆回购操作，中标利率分别为2.95%、2.20%。此外，央行将于12月15日开展中期借贷便利（MLF）操作（含对12月7日和16日两次MLF到期的一次性续做），具体操作金额将根据市场需求等情况确定。央行呵护流动性，令期债延续了反弹的行情。上周我们已指出，期债底部形态已现，即使五月份以来的熊市没有终结，短期也能有一定程度的反弹，短线我们继续看多。
上周一伦铅高开与2032美元/吨，随后一路回落，周二回踩5日均线后，稳步上行，连涨4日，周五更是强势拉升3.59%，收于2107美元/吨。相比之下，受国内本土新增疫情疫情，上周沪铅基本围绕15200元/吨的支撑位横盘震荡，和我们前期预测基本一致。
宏观：美国大选结果落地，辉瑞疫苗利好，美国制造业PMI数据大超预期，市场期待拜登推行更多财政刺激政策，国内疫情基本可控，宏观不确定性进一步降低，美元指数持续回落跌破92，有色金属估值修复行情仍在持续，市场风险偏好有望进一步提升，宏观情绪支撑下，下周铅价易涨难跌。
铅精矿：近期铅精矿加工费2050-2100元/吨附近持稳，矿端供应基本稳定。原生铅供应平稳。
废电瓶：上周铅价上行受阻，维持横盘震荡，再生铅炼厂深贴水去库，安徽部分炼厂采购意愿有所降低，废电瓶价格小幅下调；湖北地区废电瓶价格持稳；河南再生铅炼厂开工率降低，废电瓶供应较前期宽松，贵州地区炼厂库存充足，采购积极性转弱，废电瓶价格走低。短期废电瓶对铅价格的影响减弱。
铅锭：铅价反弹，下游畏高慎采，以刚需采购为主，再生铅维持深贴水300-350出货，原生铅炼厂维持平水或小幅贴水出货。再生铅企业利润有由负转正，非法再生铅企业受利润刺激开工积极性有一定提升。
库存：库存上看，LME铅库存基本稳定，SHFE铅锭库存和SMM铅锭五地现货库存虽有所增加，但增量有限，铅锭未见明显累库，有望给铅价提供上行动力。
内外价差：目前沪伦比在7.2附近，铅锭进口亏损在1300元/吨左右，内外盘套利空间仍存。国内相对偏低的铅价吸引市场买盘的注意力，铅估值修复行情有望持续。
下游开工：下游铅酸蓄电池开工率维持在去年9/10月份的较高水平附近，汽车、电动车数据持续向好，铅锭下游需求超市场预期，给了铅底部反弹的更多动力。
沪铅经历一周调整后，站稳5日均线，且向上突破15600元/吨压力位，未来有望沿着5日均线稳步上行，每次回调至5日均线附近，都是逢低做多机会。短期压力位在16100元/吨附近。未来预计铅价有望反弹至16500-17000元/吨之间。
风险提示：
疫苗研发出利空消息、再生铅炼厂减产不及预期、下游需求不及预期
