周度观点2020-08-18
时间：2020-08-18 浏览次数：3052 来源：本站
PTA
供需边际改善 PTA期价跌幅有限
行情回顾
上周PTA期价与原油价格走势背离，重心下移。截至上周五收盘，PTA2101报收于3770元/吨，周跌幅54元/吨或1.41%。PTA现货为3570元/吨，周跌幅45元/吨或1.24%。PTA基差为-200元/吨（+3）。
基本面分析
美国原油库存连续三周下降，国际油价受到支撑。8月7日当周，美国EIA原油库存减少451.2万桶至5.141亿桶，降幅远超预期，且为连续第三周录得下滑，令市场对需求萎缩的担忧得到缓解。上周美国原油产量减少30万桶至1070万桶/日。IEA数据，7月OPEC产量增加124万桶/日至2380万桶/日，减产执行率为89%。预计今年全球原油供应下降710万桶/日。IEA调降2020年石油需求预估，疫情导致航空出行减少，造成今年全球石油消费量下滑810万桶/日。6月OECD原油库存环比增加1620万桶至32.35亿桶。OPEC将今年全球石油需求将减少906万桶/日，降幅大于上月预期的895万桶/日。技术上国际油价运行至前期跳空缺口附近重要压力位，预计短期期价窄幅震荡，关注上方缺口附近压力。
PX新装置计划投产。国际方面，日本JX两套共计82万吨、新加坡埃克森美孚2#42万吨、印度OMPL 90万吨、韩国乐天2#50万吨装置停车检修中，重启待定。印度信赖220万吨计划8月份检修2周。国内方面，青岛丽东100万吨装置8月4日起检修1个月，洛阳石化22.5万吨7月29日起检修40天，中金石化160万吨计划10月份检修40天，海南炼化2#100万吨、中化弘润80万吨、福海创2#80万吨装置停车中重启待定。上周国内PX负荷持稳在78.6%。PX价格在557美元/吨（+11），折合PTA成本3603元/吨。PX-石脑油价差在155美元/吨（+2）。新装置方面，东营威联化学100万吨新装置计划8月投产，中化泉州80万吨计划12月投产。
国内PTA负荷下滑，终端需求边际改善。PTA装置方面，汉邦石化2#220万吨、虹港石化150万吨装置短停后重启，福海创450万吨装置8月12开始降负至7成维持一周。8-10月仍有815万吨装置计划检修。上周国内PTA负荷较前一周下降4.8个百分点至82.6%。本周宁波台化120万吨、扬子石化65万吨计划重启，宁波逸盛220万吨短停计划取消。预估本周PTA负荷将环比提升。需求方面，上周聚酯负荷提升0.4个百分点至87.7%，江浙织机负荷提升5.3个百分点至63.3%。受秋冬服装和家纺面料订单回暖影响，部分地区织造企业走货量好转进而提升生产积极性，伴随终端织机开工负荷的缓慢回升，预计本周聚酯开工或微幅回升。
结论及操作建议
成本端，国际油价高位震荡，但东营威联化学100万吨PX新装置计划8月投产，PX价格或维持低位区间走势。国内PTA装置集中检修，8-10月仍有815万吨装置有检修计划。下游聚酯和江浙织机负荷开始回升，受到秋冬服装和家纺面料订单回暖带动，终端需求边际改善，PTA期价下方空间亦有限。预计短期期价窄幅震荡，参考区间3690-3850。
甲醇
现货市场走势分化 甲醇期价窄幅震荡
行情回顾
上周甲醇期价震荡反弹，截至上周五收盘，MA2009报收于1750元/吨，周涨幅21元/吨或1.21%。江苏甲醇现货1700元/吨（+85），MA09基差为-50元/吨（+36）。
基本面分析
西北装置陆续重启，甲醇开工继续提升。国内供应方面，上周西北地区部分甲醇装置恢复满负荷运行，西北地区的开工负荷为82.36%，上涨1.30个百分点。山东、河南地区部分装置产出产品或者稳定运行，国内甲醇整体装置开工负荷为70.21%，上涨2.03个百分点。国内甲醇装置方面，陕西渭化60万吨8月5日起降负运行，大唐多伦168万吨、青海盐湖140万吨、青海桂鲁80万吨、山东鲁西80万吨、咸阳化学60万吨、陕西长青60万吨装置检修中，重启待定。
港口库存继续下降。国际装置方面，马来西亚Petronas 236万吨2#装置、特立尼达MHTL一套190万吨装置临时停车，委内瑞拉233万吨装置停车。港口方面，上周福建、浙江、广西港口库存增加，广东、江苏港口库存不同程度下滑。整体沿海地区甲醇库存在130.83万吨，环比下降8.47万吨，跌幅在6.08%，整体沿海地区甲醇可流通货源预估持稳在35.8万吨。未来两周进口船货到港量在70万吨附近，较前一周减少2万吨。近期进口船货改港依然频繁，尤其是非伊朗船货。而受到近期华南多数区域以及江苏部分区域吃水不够等影响，近期船货到港以及卸货时间均受到较大影响。
烯烃装置重启，开工率大幅提升。甲醇制烯烃装置方面，大唐多伦46万吨烯烃装置7月28日起检修45天，中原乙烯20万吨7月24日起停车检修100天，青海盐湖33万吨、山东鲁西30万吨装置停车检修中重启待定。上周除西北少数MTO装置略有提升外，多数企业开工运行平稳，国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在85.74%，较前一周上涨0.12个百分点。传统需求方面，二甲醚、DMF开工负荷提升，醋酸、甲醛、MTBE开工负荷下降。
结论及操作建议
近期国内甲醇市场表现分化，上周港口库存下降较为明显，加之主力换月及补空需求，港口市场尚存在一定支撑，现货买盘维持刚需，后续需持续关港口船货到港情况。西北装置陆续重启，甲醇开工继续提升，目前整体需求一般，内地市场观望心态相对明显。预计短期期价窄幅震荡，短线关注1770附近压力。
贵金属
金银进入调整期，短期或维持高波动
行情回顾
上周的行情主基调是调整，伦敦金在1900上方剧烈震荡，伦敦银在24-29区间宽幅震荡。
本期观点
1）经济数据。美国7月未季调CPI年率实际公布1.0%，预期0.7%，前值0.6%；美国7月未季调CPI指数实际公布259.10，预期258.5，前值257.8；美国7月未季调核心CPI年率实际公布1.60 %，预期1.1%，前值1.2%。美国劳工部数据显示，经季节因素调整后， 美国7月PPI环比增长0.6%，超出预期的环比增长0.3%和前值下降0.2%。美国至8月8日当周初请失业金人数录得96.3万人，前值118.6万人，预期112万人，为3月14日以来首次跌至100万下方。CPI、PPI、初请数据均强于预期，对金银的调整构成基本面的依据。
2）美联储。美联储卡普兰：预计美国第三季度GDP年化增长率为20%，预计2020年美国GDP将萎缩4.5%；预计2021年美国GDP将下降4.5%，失业率将降至8%至9%之间；消费者仍在消费，但消费重点从接触性高的行业转向了其他。美联储罗森格伦：预计对主体街项目的需求将继续增长；主体街项目的使用将取决于经济和疫情状况；现在担心通货膨胀还为时过早。美联储巴尔金：美国仍处于历史性的经济衰退中，随着病例的增加，经济活动的恢复速度放缓；经济路径仍然取决于控制疫情的进程；低利率可能会鼓励对股票的需求；未能采取正确的刺激措施可能会损害经济。
3）美国疫情。据美国约翰斯•霍普金斯大学数据，全球新冠肺炎累计确诊病例超2154万例，累计死亡77.2万例，其中，美国累计确诊近540万例，美国已多日日均病死人数过千。美国疫情正经历第二波高峰，且这一轮更严重，阻碍了美国的经济恢复，推动了金银上涨。
4）美国财政部的万亿美元刺激计划暂未达成一致，但市场仍在密切关注。
5）金银比价分析。金银比跌破80，现在70-80区间震荡，符合我们在半年报中的预测，金银下修的压力仍在，主因是金价相对高位，且牛市行情中白银的高波动特性得以发挥。
6）行情分析。长期来看，全球经济下行和央行宽松货币政策倾向的大背景没改变，利率下行且处低位，贵金属牛市格局在短暂的中断后仍将继续。金银前期涨幅过高，现正处于调整期，短期或继续维持高波动行情，操作难度较大。
交易策略
前期长线多单继续持有，短线维持逢低做多思路。
国债期货
期债W底形成，多头顺势而为
本期观点
1）7月宏观数据。7月份，社会消费品零售总额32203亿元，同比下降1.1%（扣除价格因素实际下降2.7%），降幅比上月收窄0.7个百分点。其中，除汽车以外的消费品零售额28894亿元，下降2.4%。由于同期基数较低（2019年7月份为下降2.6%），同时受益于中央和地方出台的多项稳定和促进汽车消费政策，汽车类商品零售快速增长。1—7月份，全国房地产开发投资75325亿元，同比增长3.4%， 增速比1—6月份提高1.5个百分点。7月份，规模以上工业增加值同比实际增长4.8%，增速与6月份持平。从环比看，7月份，规模以上工业增加值比上月增长0.98%。1—7月份，规模以上工业增加值同比下降0.4%。7月社零数据不及预期，各项经济指标增长斜率明显放缓。7月全国居民消费价格同比上涨2.7%。其中，城市上涨2.4%，农村上涨3.7%；食品价格上涨13.2%，非食品价格持平；消费品价格上涨4.3%，服务价格持平。1—7月，全国居民消费价格比去年同期上涨3.7%。食品中，畜肉类价格上涨61.1%，影响CPI上涨约2.90个百分点，其中猪肉价格上涨85.7%，影响CPI上涨约2.32个百分点。7月CPI略高于预期和前值，猪肉价格反弹是重要因素，但物价总体走势平稳，预计不会对货币政策形成压力。本周将继续公布其他经济、金融数据，需关注。
2）外围市场。美股延续震荡上行的势头，十年期美债收益率突破0.7%，强势反弹。目前美联储宽松的总基调不变，美债收益率或继续维持低位运行，中美利差仍超2个百分点。
3）资金面。本周（8月15日-8月21日）央行公开市场将有9500亿元资金到期，其中8月15日将有4000亿元MLF到期因周末顺延至下周一（8月17日），除此之外，8月17日、18日、19日、20日、21日到期的逆回购规模分别为100亿元、500亿元、1400亿元、1500亿元、1500亿元。8月20日另有500亿元国库现金定存到期。因此本周全口径到期资金有9500亿元。
4）对利率水平的分析。利率长期走势受基本面、政策面影响，短期受股市、中美关系、资金面等扰动因素影响。目前十年期国债收益率在2.9%-3.0%。如果经济复苏超预期，利率有望再度站稳3%上方，如果不及预期，货币宽松节奏或将加快，利率将继续下跌。我们上周的分析指出，短期来看，资金面偏紧以及央行对流动性的态度有所改变，令利率有上行可能，但如果经济数据不佳、疫情反复、中美关系紧张升温等情况出现，利率仍会下跌，当前的情况属于后者，利率未能有效突破3.0%，而是继续下行。
5）期债走势判断。从宏观面来看，我国经济下行压力不改，有逆周期调节需求，且全球货币政策转向宽松给央行更大的政策操作空间，维持期债长期看多观点。上周我们指出期债方向不确定，需要进一步指引，而经济数据的增长放缓、市场对中美关系的担忧令期债完成了W底，利率继续下行，我们对债市短期的判断是偏多。
交易策略
顺势做多。
锌
供需短期维持平衡，沪锌仍将高位震荡
本期观点
一、关注企业
1）宏观上，博弈焦点在于大选窗口期美国极限施压中国导致市场风险偏好大降，以及美国救助协议谈判是否超预期。整体上通胀温和，risk on持续导致大类资产波动率进一步收窄，后期一旦风险偏好逆转，市场可能迎来大跌。
2）供给上来看，随着时间的推移，冶炼端产能释放的压力越来越大，未来供给端在高利润的刺激下继续放量增长。7月SMM中国精炼锌产量49.28万吨，环比增加2.74万吨或环比增加5.9%，同比增加0.44%。1至7月累计精炼锌产量336万吨，累计同比增速3.95%。6月国内精炼锌冶炼厂样本合金产量为7.5万吨，环比增加13.51%。据SMM调研，7月国内精炼锌产量基本符合6月预期。进入7月，国内精炼锌炼厂检修与复工及提产并存，其中导致7月精炼锌增量的原因：其一，由于冶炼厂原料库存回归至常规水平，前期因矿供应紧张减产的炼厂，于7月均上调生产计划；其二，部分6月检修的精炼锌炼厂于7月生产恢复至常规产量。减量方面，7月主要以甘肃、内蒙等地区炼厂检修为主。进入8月，国内冶炼厂原料库存水平保持在28天附近，整体来看，目前锌精矿供应短缺问题基本解决，国内锌精矿加工费继续走高，8月国产锌精矿50品位加工费在5450元/金属吨，加之近期锌价走高，冶炼厂生产利润快速上修，从SMM对8月各炼厂排产计划来看，国内部分精炼锌炼厂均上调生产计划，但与此同时，内蒙及河南等地区炼厂计划常规检修，综上所述，预计进入8月，国内精炼锌产量环比增加0.12万吨至49.40万吨。
3）从消费和库存来看，社会库存始终未能有效累库，现货依然保持高升水，下游乐观的消费预期暂时无法证伪，乐观情况仍存。但内外基本面分化，LME继续累库，进口窗口打开的概率大大增加。在窗口未打开或者未大量进口之前，短期锌价仍然偏强运行，高位震荡为主。
4）中期来看，锌矿整体全面过剩的情况下，锌矿向锌锭传导的逻辑基本上已经兑现，产能释放逐步兑现，高供给的压力可能凸显；其次，逆周期调节的力度可能逐渐减弱，专项债发行已经超过70%，后续额度有限。加之货币政策边际收紧信用边际回落，锌价再大幅上行的动力减弱，高位震荡后后期将逐步回落。
交易策略
一、关注企业
本周大概率高位震荡为主，震荡区间18700-19700。期限套利上，尝试暂且观望。其次从对冲套利角度讲，上周策略多锌空铜止盈平仓。波动率上建议继续做空波动率，推荐跨式盘整策略：同时做空ZN2010C19400，ZN2010P19400。
铜
宏观逻辑占优，铜价延续弱势
行情回顾
一、关注企业
1）期货端：本周沪铜再次确认下跌态势，首次跌皮5w整数关口，创近一个月低点，弱势下跌趋势确认。
2）现货端：现货端，由于期货价格大跌，现抗跌情绪，贸易商惜售，由周初贴水130到周五贴水只有30元左右，但采购氛围不佳。
本期观点
一、关注企业
1）宏观。宏观上，博弈焦点在于大选窗口期美国极限施压中国导致市场风险偏好大降，以及美国救助协议谈判是否超预期。整体上通胀温和，risk on持续导致大类资产波动率进一步收窄，后期一旦风险偏好逆转，市场可能迎来大跌。
2）产业。2020年7月SMM中国电解铜产量为74.95万吨，环比减少1.28%，同比减少0.75%。1-7月SMM中国电解铜产量累计为518.39万吨，累计同比增加3.05%。7月国内电解铜产量同环比均表现为减量，主因部分炼厂检修增加，以调节矿端原料压力。 但另一方面，由于废铜供应充裕，废铜产粗铜在市场流通量增多，叠加进口粗铜集中到港，粗废铜冷料供应充足，一些精炼厂反馈原料供应充足，7月产量高于预期，且8月产量预计仍能有增量。根据各家炼厂排产计划，SMM预计2020年8月国内电解铜产量为79.39万吨，环比增加5.92%，同比增加3.41%；至8月累计电解铜产量为597.78万吨，累计同比增长3.10%。
3）本周铜三地社会库存环比增加0.48万吨至28.92万吨，其中上海地区减少0.21万吨至19.32万吨。上海地区连续累库六周后首次出现减少，主因进口比价持续不佳，本周进口铜到货压力缓解。国内电解铜供应仍未完全释放，供给整体维持偏紧格局。本周铜价有三天下探至5万元下方，但下游仅在第一次下跌时有增加补货，由于手中订单较少无持续补库需求，在后两日铜价下跌后多持驻足观望态度，同样显示国内消费走弱。
4）行情分析。宏观上美指可能迎来反抽，叠加通胀预期复苏，大宗可能迎来拐点。美救助谈判陷入困局，特朗普继续对中国企业施压，国内房地产数据良好表现可能后续无力，宏观形势依然不容乐观。但是考虑到下周经济数据较为清淡，宏观情绪难有明显变动，在弱支撑下铜价预计维持弱势震荡下行，预计下周沪铜将运行于49000-51000元/吨。
交易策略
一、关注企业
操作上建议，趋势上整体下行趋势不改，空单继续持有，买看跌期权CU2010P50000或者考虑熊市价差策略：买CU2010P51000，卖出CU2010P50000。
聚烯烃
供需矛盾暂不明显，聚烯烃或震荡整理
上周行情回顾
上周聚烯烃期货主力震荡下行，主要是现实压力的体现，国内开工回升的现实叠加新装置投产的预期持续施压。上周 L2009 合约收于 7035 元/吨，周下跌 140 元/吨，周下跌幅度是 1.95 %。PP2009 合约收于 7607 元/吨，周下跌 117 元/吨，周下跌幅度是 1.51 %。
现货方面：上周本周国内聚烯烃市场价格多数走低，个别品种小幅走高。上游方面，原油价格高位运行，重心小幅上移，然对聚烯烃市场提振有限。大宗商品期货在尝试短期反弹失败之后重回下跌通道，同时周内贵金属暴跌加重商品市场不安情绪。伴随国内石化装置大修季结束以及宝来石化的顺利开车投产，石化销售压力增加，纷纷降价，持货商跟跌报盘促成交，然下游终端需求清淡，现货市场成交欠佳。截止上周末LLDPE主流价格7000-7300元/吨，环比跌100-200元/吨不等；PP拉丝主流价格7600-7850元/吨，环比下跌80-140元/吨。
基本面分析
成本端：美国原油库存连续三周下降，国际油价受到支撑。8月7日当周，美国EIA原油库存减少451.2万桶至5.141亿桶，降幅远超预期，且为连续第三周录得下滑，令市场对需求萎缩的担忧得到缓解。上周美国原油产量减少30万桶至1070万桶/日。IEA数据，7月OPEC产量增加124万桶/日至2380万桶/日，减产执行率为89%。预计今年全球原油供应下降710万桶/日。IEA调降2020年石油需求预估，疫情导致航空出行减少，造成今年全球石油消费量下滑810万桶/日。6月OECD原油库存环比增加1620万桶至32.35亿桶。OPEC将今年全球石油需求将减少906万桶/日，降幅大于上月预期的895万桶/日。技术上国际油价运行至前期跳空缺口附近重要压力位，预计短期期价窄幅震荡，关注上方缺口附近压力。
供应端：PE方面，国内装置多正常运行，本周检修损失量仅在1.67万吨，虽然环比增加0.22万吨，但幅度有限。进口料方面，中下旬美国资源将集中到港，据悉部分伊朗货本周亦能靠港，市场整体供应压力仍存。PP方面，上周国内PP装置检修损失量4.7万吨，环比继续下降，开工负荷达到91.36%。新产能方面，中科炼化计划本周18日开第一套PP，24日开第二套PP；泉化、宝来预计8月底正式出产品，新产能释放预期压力仍在上演。
需求端：PE 下游开工方面，农膜 33%（+2%），包装膜 60%（0%）；PP 下游开工方 面，塑编 52%（0%），BOPP 62%（+2%)，注塑 58%（0%）。下游需求整体维持稳定，暂无明显大幅变动，工厂接货多坚持刚需，补仓积极性相对较弱，交投清淡对持货方报价形成压制。
库存情况：周一两油库存在74万吨，较上周五增加5万吨，增幅在7.25%，去年同期库存水平大致在75万吨，目前库存压力不大，但石化去库放缓，港口库存亦小幅累积，供应压力不减。
结论及操作建议
综合来看，目前聚烯烃市场供需面矛盾暂不明显，8月份国内新投装置较多，业者对后市信心不足，下游接货较为谨慎，对高价货源接受能力有限，实盘成交一般。但当前石化库存压力不大，石化厂家多呈稳定，贸易商库存不高，给予市场支撑。预计近期聚烯烃或将震荡整理。操作上，空单暂平仓观望。
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