周度观点 2021-10-12
时间：2021-10-12 浏览次数：12525 来源：本站
9月非农不及预期也没能挽回金银颓势
本期观点
1）经济数据。美国9月季调后非农就业人口增19.4万人，预期增50万人，前值自增23.5万人修正至增36.6万人；失业率为4.8%，预期5.1%，前值5.2%；平均小时工资同比升4.6%，预期升4.6%，前值升4.3%；环比升0.6%，预期升0.4%，前值自升0.6%修正至升0.4%；就业参与率为61.6%，预期61.8%，前值61.7%。
2）美联储。9月议息会议：美联储继续维持每月1200亿美元的购债规模不变，鲍威尔指出，如果经济进展如预期，购债速度将会放缓，这一部分符合市场预期。新闻发布会中，鲍威尔称如果经济持续向好，可能很快会缩减购债规模，最早可能在11月的会议上开始，大约在2022年中结束，并指出不需要一份惊人的就业报告，就认为美联储已经达到了缩债条件。这是鲍威尔首次谈及taper的具体日程，虽然日程基本在市场预期内，但此次是由鲍威尔直接公布，而非类似以往的采用谨慎、委婉的表态，这已经是一个比较鹰的表现了，taper的实施计划逐渐明朗。
3）套利分析。金银比在70-80震荡，在历史数据中处于中性水平，跨品种套利不推荐操作。沪金月差0.4，偏低；沪银月差12，中性。
4）行情分析。非农数据公布后金银走出倒V，上涨只是单纯因为数据不及预期，之后下跌反映出市场并不认为9月非农会对taper的实施造成实质影响，可见空头力量极大，金银长期看空的观点维持不变。另外，9月非农失业率也有所改善。总体而言，金银依旧维持逢高空的思路不变。
交易策略操作上，长线继续维持逢高空的策略，短线由于金价位置较低，建议反弹后再沽空，点位选择则可背靠1800或者1835阻力。
股指
继续看好IH、IF走势
本期观点
1）外围市场。上周美股高位震荡，美债收益率在1.5-1.6震荡。市场对美联储今年taper预期一致。
2）技术面。技术面观点不变：上证50和沪深300周线出现底背离，有望反转，而中证500已经跌破趋势线，中证500的牛市告一段落，周线级别MACD死叉。
3）资金面。上周仅一个交易日。10月8日，大小指数在长假后的首个交易日走势不一，沪指涨0.67%，深成指涨0.73%，创业板指跌0.04%。两市个股呈普涨格局，3400余只个股上涨，农业种植、油气开采、体育产业、猪肉等板块涨幅居前，但电力、煤炭等板块大跌影响了市场情绪。北向资金净卖出25.72亿元，其中沪股通净卖出3.57亿元，深股通净卖出22.15亿元。
4）期指走势判断。传统价值股、白马股的回调可能已经结束，我们继续看好IH和IF，而IC技术面不乐观，前期涨幅过大，需要一定时间和空间回调消化。
交易策略
做多IH和IF。铜
非农就业数据大幅低于预期，美元指数高位回落，短期铜价得到支撑
本期观点行情回顾：节前沪铜主力合约震荡偏弱，收于67950元/吨，不过受美国参议院就短期提高债务上限达成协议利好消息影响，节后沪铜价格开盘向上跳空，周末收于69340元/吨。
宏观：全球制造业PMI继续下降，全球经济复苏趋势呈现逐步放缓态势。美国参议院就短期提高债务上限达成协议，避免历史性违约。虽然上周五公布的非农就业数据大幅低于预期，但多数机构仍预计美联储将在11月开始缩减QE。
铜矿端：CSPT敲定2021年四季度铜精矿现货TC指导价为70美元/干吨，较三季度上涨15美元/干吨。本周铜精矿现货TC报65.3美元/干吨，较上周上涨0.01美元/干吨。上周巴西Salobo铜矿发生火灾，已暂停铜精矿生产。由于居民们抗议Antapaccay铜矿长期以来的开采对附近生态环境的影响，嘉能可原本在今年或明年继续推进Coroccohuayco项目的计划将搁置。
电解铜：此次能耗双控对电解铜供应端的影响较为有限，据统计全国电解铜产量受影响约1.5-1.8万吨，目前国储局已经投放第四批铜储备3万吨，投放数量可以完全对冲掉限电带来的供应端减量。由于近期现货进口窗口持续打开，目前洋山铜提单平均溢价已经接近100美元/吨关口。
下游：下游方面，虽然目前是传统的消费旺季，但受限电影响，部分地区下游线缆、漆包线和铜杆企业被迫停产，据SMM统计，9月份受缺电及能耗双控的影响，江苏省有25%铜材产量受到影响，浙江、广东和安徽有10-15%的铜材产量受到影响，目前下游消费呈现出旺季不旺的局面。
库存：最新的电解铜社会库存为9.24万吨，较节前增加16.2%，目前进口窗口持续打开，预计随着进口铜的流入国内库存，预计本周社库将继续累库；上海电解铜保税区库存为22.3万吨，较节前增加0.45%；电解铜保税区加社会库存共计31.54万吨，较上周增加4.6%。
核心观点
全球制造业PMI继续下降，全球经济复苏趋势呈现逐步放缓态势。虽然上周五公布的非农就业数据大幅低于预期，但多数机构仍预计美联储将在11月开始缩减QE，宏观面对铜价影响整体利空。基本面上，CSPT设立四季度铜矿指导加工费为70美元/吨，目前铜矿现货TC价格也不断反弹，在铜价高企的局面下，铜矿企业利润大幅增加，部分铜矿项目于五月份开始全面投产，预计四季度铜矿将变的更加宽松。现货端，目前高升水低库存局面仍存，对铜价起到一定的支撑作用，但由于进口窗口持续打开，叠加国储局刚刚投放了第四批铜储备3万吨，预计本周库存将继续累库。下游方面，限电对铜加工企业影响较大，据统计，9月份江苏省有25%铜材产量受到影响；浙江、广东和安徽有10-15%的铜材产量受到影响，下游消费呈现出旺季不旺的局面。综合来看，由于就业数据大幅不及预期，美元指数有所回落，并且低库存对铜价起到一定支撑，预计短期内铜价震荡偏强，但随着全球经济增长态势放缓，美联储大概率仍将在11月开始缩减QE,中期铜价仍偏于下行。操作上建议未持仓者观望，多单持有者可在70000附近止盈。
铝
供应端受限再次升级，铝价有望继续冲高
本期观点行情回顾：由于下游消费并不乐观，节前沪铝价格有所回调，收于22565元/吨，节后铝价小幅高开，周末收于23080元/吨。
宏观：全球制造业PMI继续下降，全球经济复苏趋势呈现逐步放缓态势。美国参议院就短期提高债务上限达成协议，避免历史性违约。虽然上周五公布的非农就业数据大幅低于预期，但多数机构仍预计美联储将在11月开始缩减QE。
氧化铝：受北方地区降雨影响，国产铝土矿供应偏紧，矿石价格高位运行。近日山西地区发生洪灾叠加河南地区实施用电政策，部分氧化铝企业生产受到了一定影响，节后氧化铝继续上涨，目前山西和河南地区氧化铝均价已经超过4000元/吨，广西和贵州氧化铝均价也都在3800元/吨以上。
铝锭：在国家能耗双控和限电限产的影响下，8月广西、新疆和云南地区纷纷压减电解铝产量，据统计，国庆前减产产能共计240万吨左右。国庆后青海和宁夏地区电解铝企业又收到限电限产通知，青海计划在当前运行基础上减30%，宁夏一家电解铝厂计划减产约8万吨/年，供应端限制再次升级。
消费：受限电和高铝价影响，下游消费也受到了抑制。分产品类型来看，目前铝箔企业受限电影响最为严重，开工率大幅下降；在原材料价格高企和限电局面下，下游压铸企业备货意愿较低，铝合金龙头企业开工率难有大幅回升；铝型材企业新订单表现仍然不佳，整体上，铝下游消费表现差强人意。目前国内社会库存已经累库至87.8万吨，较节前增加6.7%。
核心观点
在国家能耗双控和限电限产的影响下，8月广西、新疆和云南地区纷纷压减电解铝产量，近期青海和宁夏地区电解铝企业又收到限电限产通知，青海计划在当前运行基础上减30%，宁夏一家电解铝厂计划减产约8万吨/年，供应端限制再次升级。不过受限电和高铝价影响，下游消费并不乐观，国内库存持续累库。综合来看，受下游消费偏弱运行影响，节前沪铝价格有所回调，但电解铝供应端持续受限，短期内无法得到缓解，操作上建议以逢低做多为主。
锌
冬储之下，沪锌偏强震荡
行情回顾上周，LME锌大幅拉升，突破前高压力位，周内最低至20日均线附近，报3004美元/吨，最高3179美元/吨，周五收于3168.5美元/吨，周涨幅逾6%。国内市场上周仅开盘1天，节后锌在限电和外盘拉动下，低位拉升，收于22945元/吨。
行情分析
矿端：今年寒冬基本成为不争的事实，北方地区近期降温明显，冶炼厂冬储备货需求之下，国产锌精矿加工费有所回落，目前国内锌精矿TC在3800-4300元/金属吨，均价4050元/吨。进口矿加工费在75-85美元/干吨，平均80美元/干吨，较前一周均价回落2.5美元/干吨。目前冶炼厂锌精矿库存普遍在25-30天，并不算短缺。但是随着天气转冷，北方矿山逐步停产，矿端依旧对锌价有支撑。
炼厂动态：钢联数据显示，上周炼厂产量环比下降3750吨。冶炼厂成品库存60289吨，环比下降8000吨。湖南地区限产加重，湖南泸溪地区上周保持全停，株冶产量压缩30%，广西、云南地区上周也持续受到限电影响。国庆节后，预计限电对于冶炼厂的影响会减弱，目前云南地区限电有所缓解。湖南地区株冶、太丰、三立、轩华产量影响不大。但是全球性煤炭紧缺的背景下，限电问题后续可能带来持续的影响，给锌价提供上行动力。
库存：限电不仅影响了供应，也影响了下游需求，部分镀锌、压铸锌合金及氧化锌企业选择国庆假期中短期停产，节后锌锭库存明显走高。周五，SMM锌锭七地社会库存为13.38万吨，较周一上涨1.40万吨，较前一周五上涨0.25万吨。国庆期间，上海地区正常到货，下游提货减少，库存明显走高，广东地区受广西等地限电影响，到货较少，库存表动不大，天津地区市场到货较少，库存仅略增。周五，SMM统计锌锭上海保税区库存为2.73万吨，较前一周降低0吨。十一假期，保税区基本无进出口作业，库存保持不变。
下游：镀锌企业受限电及钢材价格涨幅超预期影响，国庆期间放假2-5天不等，镀锌整体开工下滑，成品库存小幅走低，10月虽然是传统的消费旺季，但是限电、采暖季、东奥限产等因素影响下，镀锌领域旺季不旺状态延续。压铸锌合金方面，广东地区受限电影响开3停4，如后期限电解除不排除增产可能。浙江地区每周限电1-2天，但是因为订单表不足，影响有限。湖南地区限电有所松动。福建地区暂未受到限电影响，个别企业因成品库存下降，生产积极性较好，国庆仅放假2天。氧化锌下游轮胎需求疲软，饲料需求不景气，消费平平。随着节后锌价走高，现货升水快速回落，下游逢高畏采情绪依旧存在。
宏观：美联储Taper预期已经基本被市场消化，全球主要经济体制造业PMI数据回落，一定程度令有色承压，美国债务危机暂时化解，美元指数偏强震荡，外盘锌价承压。但是不得不关注一个全球性煤炭资源紧缺带来的持续影响，欧洲、美国等地电费持续走高，冶炼企业面临的压力加大，外盘锌价走强，进口窗口依旧关闭，外盘对内盘形成一定的拉动。国内下半年专项债增加预期不改，地产行业不景气，预计我国仍将保持适度宽松的货币政策。国家持续抛储依旧令锌价承压，限电对需求端的影响也不容忽视。总体而言，宏观上多空并存，不会成为沪锌运行的主要逻辑。
核心观点
宏观上多空并存，限电是目前左右锌价的主要因素，目前看，节后限电问题或有所缓解，下游消化库存导致锌锭现货库存走高，价格冲高回落在所难免。但全球性的电力紧张之下，不排除外盘锌价进一步走高的可能，沪锌屡次上探前高，均未形成有效突破，短期而言，依旧维持高位偏强震荡看法。
操作建议
22500-23500元/吨区间高抛低吸。
铅
减产支撑，沪铅底部反弹
行情回顾上周，回调后大幅反弹，周涨3.95%，周内最低报2122美元/吨，最高2230美元/吨，周五收于2225美元/吨。国内市场上周仅开盘1天，节后沪铅反弹至20日均线附近，未形成有效突破，整体仍处于下行通道上轨，上周最低14430元/吨，最高14695元/吨，周五收于14610元/吨，夜盘冲高，走出底部反弹态势。
行情分析
原料端：国内铅精矿加工费依旧维持在1000-1300元/金属吨的低位，进口矿加工费50-70美元/干吨，由于原生铅冶炼厂副产品收益较好，整体开工积极性较高，矿端依旧维持紧平衡状态。目前左右沪铅价格的主要是再生铅的供应情况，原生铅或者说铅精矿影响不大。废电瓶价格跟随铅价走高，下游企业普遍按需采购。
炼厂动态：国庆期间由于LME铅大幅上行，带动国内铅价反弹，个别再生铅炼厂有复产迹象。9月23日开始，安徽地区各再生铅炼厂相继收到限电通知，据我们所知，限电影响有限，主因利润不佳，再生铅炼厂生产积极性不高，然而随着铅价反弹，再生铅炼厂生产逐渐恢复正常，因环保检修的企业本周也将陆续复工。原生铅方面，冶炼厂开工基本正常，湖南地区受限电影响，宇腾、银星等冶炼厂不同程度小幅减产，水口山、华信等有秋季检修计划的炼厂提前停产检修，湖南地区开工率明显下滑。云南地区精矿供应偏紧问题仍未缓和，红铅、个旧创源等炼厂暂时无恢复生产计划。此外，兴安银铅9月检修结束，国庆期间恢复部分产量，节后生产将恢复至常规；江西金德将于10月安排检修计划。
库存：目前，市场其实并不缺货，但是再生铅企业惜售情绪较高，导致部分地区货源偏紧。出口窗口持续打开，也一定程度上缓解了国内的高库存压力，节后铅库存短时走低。然而，临近交割，部分原生铅交割货源陆续由厂库向社会库存转移，同时环保督察结束，广东、湖北再生铅企业开始复产，限电缓和，铅价反弹，再生铅复工增多，铅锭累库趋势依旧难以根本扭转。截至10月11日，SMM五地铅锭库存总量至20.65万吨，较上周五环比上升约900吨；较节前周一下降0.94万吨。
下游：国庆假期，多数企业放假1-3天不等，江苏地区限电影响持续，下游铅酸蓄电池企业开工下滑，节后生产将逐步恢复，预计未来开工率将有所恢复。
宏观：宏观对于沪铅影响较小，主要考虑内外价差持续，铅锭出口窗口打开，自8月开始，铅锭出口量大幅走高，一定程度有助于缓解国内铅锭库存压力。近期外盘反弹，或带动内盘铅价走高。
核心观点
目前沪铅走势一方面依赖于外盘拉动，一方面在于再生铅企业的减产和惜售情况，目前贸易商挺价意愿较强，沪铅反弹，现货升水变化不大。但是在20万的高库存之下，挺价究竟能持续多久，依旧存疑。国内库存向国外转移缓慢，也制约了国内铅价的反弹高度。再生铅节后复产的预期之下，铅锭继续累库的压力依旧存在。未来能支撑沪铅进一步走高的唯一动力，就是再生铅的减产，所以需要密切关注炼厂动态。技术面上看，今天沪铅突破了下行通道上轨，能否形成有效突破，仍有待观察，上方均线压制力度依旧较强。
操作建议
沪铅如连续两日站稳14600元/吨，以逢低做多为主；反弹如反弹至20日均线附近，可反手做空。
螺纹钢
供应收缩格局未变，需求预期边际转好
本周观点
1）供给方面，国庆期间，江苏部分电炉厂复产，螺纹钢供应有所提升，不过从了解的情况看电力限制依然对钢厂生产有较强的限制，后期钢材供应在能耗双控、粗钢压减的压力下仍有下降可能。据Mysteel调研五大钢材周度产量895.02万吨，周环比上涨35.14万吨，螺纹钢当周产量为265.16万吨周环比上涨16.89万吨，热卷产量297.39万吨，较上周下降4.64万吨；Mysteel调研247家钢厂高炉开工率77.52%，环比上周增加4.28%，同比去年下降11.68%；高炉炼铁产能利用率79.94%，环比增加1.25%，同比下降13.26%；钢厂盈利率86.58%，环比增加1.30%，同比下降2.60%；日均铁水产量214.30万吨，环比增加3.35万吨，同比下降33.79万吨。Mysteel调研163家钢厂高炉开工率54.14%，环比增加2.07%，产能利用率64.86%，环比增加1.89%，剔除淘汰产能的利用率为70.61%，较去年同期下降13.67%，钢厂盈利率76.07%，环比下降0.61%。
2）需求方面，国庆假期表现整体弱于去年同期，不过市场对十月份的需求预期相对乐观，存量施工将提升螺纹钢需求韧性 。上周钢联公布五大成材表观需求830.51万吨，周环比下降164.46万吨，其中螺纹表观需求248.01万吨，周环比下降102.39万吨，热卷表观消费285.96万吨，周环比下降18.68万吨。
3）库存方面，国庆期间螺纹钢库存小幅累积。Mysteel调研全国五大成材库存加总1328.68万吨，周环比上涨41.27万吨，其中螺纹库存659.6万吨，周环比上涨20.95万吨，热卷库存276.91万吨，较上周上涨3.47万吨。
4）从国庆期间各地钢厂的复产情况看，复产进度整体不及预期，这里面很大原因与电力紧张有关，从国家电网发布的数据看，今年国庆期间全网负荷高于去年，侧面说明今年社会用电需求高于往年，那么在供电紧张的当下，作为高耗能的钢铁行业将仍是限电措施的重点实施对象，另外从粗钢产量平控的角度出发，四季度螺纹钢供应仍有下行空间；需求方面，我们从下游采购备货情况就可以看出十月份施工需求存韧性，全国建材成交接连放量，而且专项债发放节奏也会加快，利好基建，十月份需求或将边际转好。整体来看，螺纹钢供应收缩叠加需求稳中有增的格局将助力盘面进一步上行。
交易策略逢低做多。
风险提示
国内外疫情发展情况，环保限产政策的变化。
铁矿石
钢厂补库助力铁矿反弹，后期关注抛空机会
期现货市场
1）供给方面，上周四大矿山发货小幅增加。9月27日-10月3日，Mysteel新口径澳大利亚巴西铁矿发运总量2744.2万吨，环比增加57.5万吨；澳洲发运量1800.4万吨，环比减少127.0万吨；其中澳洲发往中国的量1565.6万吨，环比增加15.0万吨；巴西发运量943.8万吨，环比增加184.5万吨。全球发运总量3552.7万吨，环比增加312.8万吨。Mysteel 统计的45港到港总量到港量2427.6万吨，环比增加123.6万吨；北方六港到港总量为1087.4万吨，环比减少99.6万吨。
2）需求方面，国庆期间部分钢厂复产，高炉开工小幅回升。Mysteel调研247家钢厂高炉开工率77.52%，环比上周增加4.28%，同比去年下降11.68%；高炉炼铁产能利用率79.94%，环比增加1.25%，同比下降13.26%；钢厂盈利率86.58%，环比增加1.30%，同比下降2.60%；日均铁水产量214.30万吨，环比增加3.35万吨，同比下降33.79万吨。Mysteel调研163家钢厂高炉开工率54.14%，环比增加2.07%，产能利用率64.86%，环比增加1.89%，剔除淘汰产能的利用率为70.61%，较去年同期下降13.67%，钢厂盈利率76.07%，环比下降0.61%。
3）库存方面，上周Mysteel 全国45个港口进口铁矿库存为13419.30，环比增97.64；日均疏港量274.19降12.37。分量方面，澳矿6473.50降12.16，巴西矿4382.70增94.86，贸易矿7906.60增199，球团384.80增7.61，精粉1024.10降23.7，块矿2070.30增13.95，粗粉9940.10增99.78；在港船舶数204条增10条。
4）国庆期间，FMG所罗门枢纽恢复生产，预计十月份巴西、澳洲铁矿石发运量成稳中有升态势，铁矿石供应相对宽松，而从需求端看，国庆后钢厂厂内库存整体降低，钢厂采购积极性有所提升，不过在粗钢压减和能耗双控的政策背景下，我们仍然不对铁矿石需求抱有过高预期，四季度铁矿石供需宽松格局不变。但是从“价”的角度讲，铁矿石近期的低点600对应着非主流矿的成本线，也是供应由松到紧的转换点，市场心理支撑较强，很难继续下破，在这一心理的作用下多头敢于抄底，因此我们看到近期铁矿石频繁有闪光表现，这可能为铁矿石的反弹抛空操作制造机会，接下来可以重点关注。
观点策略关注反弹抛空机会。
风险提示
国内外疫情发展情况、四大矿山供应变化、限产减排政策的执行力度。
焦炭、焦煤
山西降雨恐催化供应收紧预期，双焦或将上行
期现货市场
1）供给方面，Mysteel统计全国230家独立焦企样本：剔除淘汰产能的利用率为76.28%，环比上周增0.81%；日均产量55.28万吨，增0.59万吨；焦炭库存87.29万吨，增30.18万吨；炼焦煤总库存1191.28万吨，减22.46万吨，平均可用天数16.20天，减0.48天。
2）需求方面，Mysteel调研247家钢厂高炉开工率77.52%，环比上周增加4.28%，同比去年下降11.68%；高炉炼铁产能利用率79.94%，环比增加1.25%，同比下降13.26%；钢厂盈利率86.58%，环比增加1.30%，同比下降2.60%；日均铁水产量214.30万吨，环比增加3.35万吨，同比下降33.79万吨。Mysteel调研163家钢厂高炉开工率54.14%，环比增加2.07%，产能利用率64.86%，环比增加1.89%，剔除淘汰产能的利用率为70.61%，较去年同期下降13.67%，钢厂盈利率76.07%，环比下降0.61%。
3）焦炭方面，国庆期间山西地区连降暴雨，受此影响部分焦企被迫暂停生产，加上多处道路运输受限，焦炭出货略显乏力，供应量略有减少，部分焦化厂内库存有明显回升，部分焦企由于下游采购积极性降低库存累积，存在让利出货的现象；需求方面，能耗双控、粗钢压减政策对钢厂影响较大，钢厂限产、检修情况较为频繁，对焦炭采购积极性下滑，部分钢厂有控制到货的现象。整体来看，钢厂需求的边际转弱对焦炭价格形成一定压制，钢焦博弈处于对抗期，焦炭盘面价格波动较大，不过山西降雨又为焦炭供应端增添了不确定性，同时在焦煤紧张的大背景下，焦炭仍有上行可能；焦煤方面，矿端复产缓慢，产量未能释放，蒙煤进口维持低位，不过近期受焦企限产影响炼焦煤库存有所累积，焦煤价格涨势趋缓，焦煤供应偏紧格局未变，山西降雨或对焦煤供应的紧缺有助推作用，后期仍有上行空间。
观点策略逢低做多。
风险提示
钢铁、焦化行业限产减排政策驱严、钢价回落风险。
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