周度观点 2021-09-28
时间：2021-09-28 浏览次数：13326 来源：本站
贵金属
美联储鹰派立场确定，长线继续看空
本期观点
1）经济数据。美国至9月18日当周初请失业金人数35.1万，预期32万，前值33.2万；初请失业金人数四周均值33.58万，前值33.58万；上周续请失业金人数284.5万，预期260.5万，前值266.5万。美国8月新屋销售总数年化增加74万户，预期增加71.4万户，前值增加70.8万户。数据增幅超过预期，但有迹象显示，随着新冠疫情的利好减弱，楼市动能正在放缓。
2）美联储。9月议息会议：美联储继续维持每月1200亿美元的购债规模不变，鲍威尔指出，如果经济进展如预期，购债速度将会放缓，这一部分符合市场预期。新闻发布会中，鲍威尔称如果经济持续向好，可能很快会缩减购债规模，最早可能在11月的会议上开始，大约在2022年中结束，并指出不需要一份惊人的就业报告，就认为美联储已经达到了缩债条件。这是鲍威尔首次谈及taper的具体日程，虽然日程基本在市场预期内，但此次是由鲍威尔直接公布，而非类似以往的采用谨慎、委婉的表态，这已经是一个比较鹰的表现了，taper的实施计划逐渐明朗。
3）套利分析。金银比在70-80震荡，在历史数据中处于中性水平，跨品种套利不推荐操作。沪金月差0.4，偏低；沪银月差12，中性。
操作上，长线继续维持逢高空的策略，短线由于金价位置较低，建议反弹后再沽空，点位选择则可背靠1800或者1835阻力。
股指
周末放利好，IH、IF有转机
本期观点
1）外围市场。上周美股高位回落，美债收益率在1.4-1.5震荡。美联储taper路径愈发清晰，收紧货币势在必行。
2）技术面。上期我们说到股指面临3730前高的挑战，结果挑战失败，大盘重新跌破3600，没能走出大行情。另外需要注意三大股指的分化，上证50和沪深300正在筑底，有望反转，而中证500已经跌破趋势线，牛市告一段落。
3）资金面。上周的三个交易日中，沪深港通仅有两个交易日进行交易，数据显示，北向资金上周净流出15.79亿元，其中，9月23日北向资金净流出43.09亿元，9月24日净流入27.3亿元。
铜
铜现货端表现抢眼，短期铜价得到支撑
本期观点
行情回顾：中秋节后，铜价大幅低开，不过铜价在低开后迅速反弹，沪铜主力合约价格最高至69500元/吨，价格最低至67550元/吨。
宏观：上周五晚公布的美国8月季调后非农就业人口增23.5万，创今年1月以来最小增幅，远远低于预期的增长75万人，市场对于taper的实施日程预期推迟，盘面上，贵金属比较敏感，有色反应平平，但逻辑上美元走弱是有利多有色的。
铜矿端：2021年6月25日，CSPT敲定2021年三季度铜精矿现货TC指导价为55美元/干吨，较一季度上涨2美元/干吨。本周铜精矿现货TC报65.29美元/干吨，较上周上涨2.88美元/干吨。
电解铜：受到江苏能耗双控影响，某冶炼厂产量受影响超50%。电解铜现货端，受进口铜入港受阻影响，现货高升水得到延续，社会库存继续去库。国家物资储备调节中心发布关于2021年投放第四批国家储备铜的公告，第四批销售总量为3万吨。
下游：江苏、广东和山东等地铜加工企业都接到了限电通知，常州和宜兴地区部分铜杆厂被迫停产，上周精铜杆企业开工率大幅下降，广东的线缆厂和漆包线厂也多少受到了限电的波及，叠加目前国网订单仍未见明显增量，下游消费呈现旺季不旺的局面。库存：最新的电解铜社会库存为8.62万吨，较上周减少15.57%；上海电解铜保税区库存为23.2万吨，较上周减少12.4%，近期进口窗口持续打开，保税区库存继续去库；电解铜保税区加社会库存共计31.82万吨，较上周减少17.8%。
核心观点
中秋节期间，美国两党对债务决议出现了分歧，耶伦警告债务违约将引发“经济灾难”增加了市场不确定性，节后沪铜价格大幅低开，不过随着利空情绪逐渐释放，铜价震荡向上，收复跌幅。目前国内现货库存已经降至10万吨以下，并且由于进口铜入港受阻，现货高升水得到延续，平均升水处于350元/吨以上，现货端继续呈现出供不应求的局面，虽然国储局准备继续投放铜储备3万吨，但由于投放量仍然偏小，预计对供应端影响有限。下游方面，虽然九月是传统的消费旺季，但受限电影响，部分地区下游线缆、漆包线和铜杆企业被迫停产，下游消费呈现出旺季不旺的局面。综合来看，铜现货端表现强势，对铜价起到较强的支撑，但下游消费表现较弱，预计短期内铜价还是以震荡为主，操作上建议未持仓者观望，多单持有者可在71000-72000止盈。
锌
限电加剧，供需双弱，国庆前多头避
行情回顾
上周，LME锌收长下影，抹平前一周跌幅，周内最低跌至2959美元/吨，最高至3138美元/吨，周五收于3112美元/吨。SHFE锌在限电支撑下，稳步上行，周内最低22380元/吨，最高23045元/吨，周五收于22985元/吨。
行情分析
矿端：国产矿和进口矿加工费较前期持平，矿端短期供应整体平稳，冶炼厂原料库存普遍在25天以上，短期矿端不缺，但是需要注意冬储即将开始，未来炼厂备库需求下，锌精矿TC上行的可能不大。限电和冬储叠加之下，锌价下跌空间不大。
炼厂动态：钢联数据显示，上周炼厂产量环比下降3719吨前期云南、广西限电仍持续，湖南地区限电再起，目前泸溪地区基本全停，株冶产量也压缩，下周预计锌锭产量仍将环比下滑。
库存：周五，SMM锌锭七地社会库存为12.92万吨，较周一上涨1.20万吨，较前一周五上涨0.62万吨。上海地区中秋期间冶炼厂到货增加，下游需求相对较弱，库存明显走高，广东地区冶炼厂到货正常，下游因限电限产问题表现不佳，小幅累库；天津地区物流不畅，冶炼厂厂区库存存在积压，加上个别冶炼厂停产影响，到货不及预期，下游保持刚需，库存小幅降低。周五，SMM统计锌锭上海保税区库存为2.76万吨，较前一周降低300吨。锌锭进口延续亏损状态，国内库存走高，对进口锌锭需求回落，部分前期锁价货源由保税区提货，直发下游工厂，总体导致保税区锌锭库存走低。抛储锌锭基本全面到货，预计下周消费地锌锭升贴水会继续下降。
下游：钢联数据显示，锌炼厂成品库存为68589吨，环比增加5312吨。表明供应减少的同时，需求端也在下滑。锌下游消费地广西、浙江、江苏、山东、河北、天津地区地区均受到限电影响，天津知名镀锌管厂限电三分之一，广东地区开一停六、开二停五，成为常态。
宏观：目前LME锌面临的利好在于海外电力同样紧张，供应扰动预期支撑锌价走强。受delta病毒影响，全球主要经济体PMI数据下滑，而美、欧主要经济体taper的预期之下，有色金属价格上行承压。目前处于taper前夕，市场多头进场谨慎，风水草动便能看到价格大幅下行。国内下半年专项债增加的预期暂未改变，和国外前期开闸放水政策不同，我国货币调节空间相对充足，预计未来国内货币环境仍保持适度宽松。限电问题愈演愈烈，电力紧缺已经成为全球性的问题，锌的供需双方均受到影响，目前看，需求端受到的影响更大，整体不利于锌价上行。
核心观点
宏观上多空并存，限电是目前左右锌价的主要因素，目前看，限电对于锌下游需求的影响较大，消费旺季不旺十分明显，加上国家抛储货源陆续到货，紧接着又是国庆长假，节后短期料锌锭继续累库，锌锭下行压力增加。但是锌锭刚性需求依旧保持韧性，不易过分看空，加上限电对需求端的影响，锌价下行空间也有限。预计沪锌仍将维持22500-23500元/吨区间震荡。
操作建议
国庆节前多头回避，期货操作上建议观望。
螺纹钢
供给收缩快于需求，螺纹钢呈震荡走势
本周观点
1）供给方面，在能耗双控、限产、限电的压制下钢材供应延续回落。据Mysteel调研五大钢材周度产量917.42万吨，周环比下降60.91万吨，螺纹钢当周产量为270.97万吨周环比下降36.18万吨，热卷产量308.73万吨，较上周下降2.18万吨；Mysteel调研247家钢厂高炉开工率69.92%，环比上周下降1.95%，同比去年下降19.14%；高炉炼铁产能利用率82.06%，环比下降1.68%，同比下降11.63%；钢厂盈利率87.88%，环比下降0.43%，同比下降3.46%；日均铁水产量218.43万吨，环比下降4.48万吨，同比下降30.95万吨。Mysteel调研163家钢厂高炉开工率54.14%，环比下降1.52%，产能利用率65.71%，环比下降1.85%，剔除淘汰产能的利用率为71.53%，较去年同期下降12.69%，钢厂盈利率77.91%，环比下降0.61%。
2）需求方面，终端需求近期有所走弱，一方面对应了房地产数据全面下滑所衍生出的施工端弱需求，另一方面也受到部分地区疫情影响，不过从成交数据看，需求韧性犹存，尤其是国庆前备货需求 。上周钢联公布五大成材表观需求982.04万吨，周环比下降34.81万吨，其中螺纹表观需求324.82万吨，周环比下降17.74万吨，热卷表观消费306.98万吨，周环比下降7.77万吨。
3）库存方面，上周螺纹钢库存延续回落，这得益于供应端走弱的速度大于需求端。Mysteel调研全国五大成材库存加总1920.86万吨，周环比下降64.62万吨，其中螺纹库存982.51万吨，周环比下降53.85万吨，热卷库存361.15万吨，较上周上涨1.75万吨。
4）当前螺纹钢供需双弱格局明显，但能耗双控、限产、限电措施的不断趋严，螺纹钢供应出现实质性回落，这也是旺季需求较差，但价格始终保持坚挺的原因所在。那么回到供应端，由于当前多数地区限产、限电政策期限到九月底，市场预期10月以后钢厂生产恢复，不过从当前国内供电局势看，十一后电荒缓解的可能性不高，供应端较难快速反弹，尤其是以生产棒线材为主的短流程钢厂，这将对螺纹钢形成较强支撑，但是羸弱的地产需求又会在高位对价格形成压制，因此螺纹钢主力合约大概率维持区间震荡，区间参考：5400-5700。
交易策略
区间操作。
风险提示
国内外疫情发展情况，环保限产政策的变化。
铁矿石
节前补库助力铁矿反弹，后期关注抛空机会
期现货市场
1）供给方面，上周四大矿山发货大幅增加。9月13日-9月19日，Mysteel新口径澳大利亚巴西铁矿发运总量2688.7万吨，环比增加109.2万吨；澳洲发运量1954万吨，环比增加105.6万吨；其中澳洲发往中国的量1610.8万吨，环比增加194.5万吨；巴西发运量734.7万吨，环比增加3.6万吨。全球发运总量3308.4万吨，环比增加129.8万吨。Mysteel 统计的45港到港总量到港量2209.7万吨，环比减少183.8万吨；北方六港到港总量为698.7万吨，环比减少611.7万吨。
2）需求方面，在限产、限电措施下，上周高炉开工延续回落。Mysteel调研247家钢厂高炉开工率69.92%，环比上周下降1.95%，同比去年下降19.14%；高炉炼铁产能利用率82.06%，环比下降1.68%，同比下降11.63%；钢厂盈利率87.88%，环比下降0.43%，同比下降3.46%；日均铁水产量218.43万吨，环比下降4.48万吨，同比下降30.95万吨。Mysteel调研163家钢厂高炉开工率54.14%，环比下降1.52%，产能利用率65.71%，环比下降1.85%，剔除淘汰产能的利用率为71.53%，较去年同期下降12.69%，钢厂盈利率77.91%，环比下降0.61%。
3）库存方面，上周Mysteel 全国45个港口进口铁矿库存为12857.22，环比降118.52；日均疏港量281.80增7.57。分量方面，澳矿6273.05降141.84，巴西矿4062.24增41.41，贸易矿7528.00降53.9，球团387.00降21.51，精粉1050.58降32.19，块矿2002.31降66.33，粗粉9417.33增1.51；在港船舶数194条增17条。
4）上周铁矿石期货跌至600附近后快速反弹，这其中有两点原因较为关键，一是盘面600的铁矿折成普氏指数在80美金左右，是很多非主流矿的成本线，如果现货价格跌至这一位置，那么非主流矿供应将明显收缩，铁矿石供需宽松格局也将随之变化，因此市场视600为成本支撑；二是临近国庆，钢厂节前补库积极性明显提升，港口交投氛围回暖，我们从港口库存和疏港量上也能看出，期现共振回涨。不过四季度铁矿石供需宽松格局未变，反弹高度有限，可关注反弹抛空机会。
观点策略
关注反弹抛空机会。
风险提示
国内外疫情发展情况、四大矿山供应变化、限产减排政策的执行力度。
焦炭、焦煤
供需偏紧格局缓解，双焦高位震荡
期现货市场
1）供给方面，Mysteel统计全国230家独立焦企样本：剔除淘汰产能的利用率为75.79%，环比上周增0.62%；日均产量54.93万吨，增0.45万吨；焦炭库存40.57万吨，增4.29万吨；炼焦煤总库存1189.83万吨，减5.12万吨，平均可用天数16.29天，减0.20天。
2）需求方面，Mysteel调研247家钢厂高炉开工率69.92%，环比上周下降1.95%，同比去年下降19.14%；高炉炼铁产能利用率82.06%，环比下降1.68%，同比下降11.63%；钢厂盈利率87.88%，环比下降0.43%，同比下降3.46%；日均铁水产量218.43万吨，环比下降4.48万吨，同比下降30.95万吨。Mysteel调研163家钢厂高炉开工率54.14%，环比下降1.52%，产能利用率65.71%，环比下降1.85%，剔除淘汰产能的利用率为71.53%，较去年同期下降12.69%，钢厂盈利率77.91%，环比下降0.61%。
3）焦炭方面，上周日晋钢打响了提降焦炭的第一枪，且降幅为200元/吨，不过从多数山西焦企的态度看，本轮提降的难度较高 。从供应端看，因焦煤供应而影响焦企生产的情况有所缓解，焦企利润尚可，山西部分焦企恢复生产，而山东、徐州还受到能耗检查影响，产量维持低位，焦化厂无库存压力；从需求面看，部分钢厂内焦炭库存处于低位，对焦炭仍有补库需求，部分钢厂低品质焦炭品种库存偏高，钢厂有控制到货的现象。近期焦炭库存的止降引发市场拐点预期，不过从当前焦炭库存结构和供应情况以及基差水平看，预判转折或有贸然，预计短期焦炭以高位震荡为主，波动幅度或将扩大；焦煤方面，矿端复产缓慢，产量未能释放，蒙煤进口维持低位，不过近期受焦企限产影响炼焦煤库存有所累积，焦煤价格涨势趋缓，部分超涨煤种价格回调，不过焦煤供应偏紧格局未变，回调过后存在支撑，短期以高位震荡为主。
观点策略
观望。
风险提示
钢铁、焦化行业限产减排政策驱严、钢价回落风险。
PTA
油价强势VS供需两弱 PTA大幅反弹
行情回顾
原油价格持续走高，能化板块整体受到提振。受到加工费压缩和双控政策影响，PTA开工大幅下滑，成本端和供应端利好盖过了需求萎缩的影响，PTA期价大幅反弹突破5000关口。截至9月24日收盘，PTA2201报收于5158元/吨，环比上涨212元/吨，涨幅4.29%。PTA现货5120元/吨，环比上涨215元/吨，涨幅4.38%。PTA基差为-273元/吨（-232）。
基本面分析
担忧供应趋紧，油价向上突破。飓风扰乱了美国原油供应，墨西哥湾地区油气生产恢复进度慢于预期，截至目前墨西哥湾原油产量下降了16%，壳牌宣布其部分墨西哥湾近海生产将停产到今年年底。美国计划从11月初开始对完全接种新冠疫苗的外国旅客放宽入境限制，中国公路交通强劲复苏，提升了原油需求增长前景。美国EIA原油库存降至2018年以来的最低水平。截至9月17日当周，美国EIA原油库存减少348.10万桶，预期减少245万桶，为连续第七周下降；汽油库存增加347.40万桶，预期减少147.2万桶；精炼油库存减少255.40万桶，预期减少110万桶。飓风过后炼油行业继续恢复，炼厂炼油量增加96万桶/日，产能利用率上升5.4个百分点，至87.5%。高盛将2021年底的布伦特原油价格预期上调10美元至90美元/桶。多重利好共振，预计短期油价维持强势，多单持有，关注原油库存数据及月底欧佩克+会议情况。
PX需求减弱，PXN价差维持低位。亚洲装置，日本Eneos两套共计59万吨装置9月8日临时停车，计划维持1个月。日本出光26.5万吨9月9日计划外临时停车。台湾FCFC 3#87万吨计划10月检修20-30天。内地装置，浙江石化一期2#200万吨PX装置于8月24日停车检修，预计持续1个月。辽阳石化小线25万吨/年PX装置原满负荷运行，于9月22日临时停车检修，预计持续10天。福佳大化一条70万吨PX装置原满负荷运行，与9月26日例行停车检修。东营威廉100万吨7月12日起检修45天，目前已经重启。国内PX负荷在80.4%，环比小幅提升0.2个百分点。PX价格在918美元/吨，折合PTA成本4944元/吨。PX-石脑油价差在205美元/吨（-5）。
检修落实，PTA加工差向上修复。PTA装置方面，仪征化纤65万吨装置已正常运行。虹港石化两套共计400万吨9月14日停车重启待定。嘉兴石化220万吨9月15日-9月27日检修。扬子石化65万吨9月22日停车至国庆节后。恒力2#220万吨PTA装置9月19日检修，计划近日重启；3#220万吨原计划10月下旬停车检修至月底，现因政策因素可能要提前检修。百宏一套125万吨生产线9月22日起停车半个月。国内PTA负荷在73%，环比提升1个百分点。PTA现货加工差在636元/吨，环比增加170元/吨。恒力石化5#250万吨计划10月8日-10月23日检修。
双控政策影响继续，聚酯织造开工下滑。江苏地区汇聚了全国30%以上的聚酯产能，影响装置涉及产能在110万吨附近。此外，浙江在此次考核中，两项均列为二级预警，部分聚酯装置受限电影响减停产，涉及产能在300万吨左右。聚酯负荷在79.2%，环比下降3.4个百分点。江浙织机负荷在54.6%，环比下降15.1个百分点。中秋假期江浙涤丝产销整体清淡，工作日江浙涤丝促销放量，平均7天产销在5成略偏上。江浙涤丝工厂POY、FDY、DTY权益库存分别在16.1、25.9、23.4天。涤丝工厂降负短期不及下游加弹和织造端，库存继续上升。但终端10月份存在开工预期，关注后续开工情况。
结论与操作建议
原油供应趋紧担忧加剧，国际油价强势向上突破，带动能化板块整体走强。受到利润压缩和能耗双控影响，PTA开工大幅回落后小幅回升，恒力3#装置检修计划可能提前，预计9月份PTA累库幅度不及预期。但下游聚酯和终端加弹织造受到双控政策影响较大，聚酯负荷环比下降3.4个百分点至79.2%，江浙织机负荷环比下降15.1个百分点至54.6%。聚酯产销整体偏弱，聚酯产品库存继续增加。短期来看，成本强势及供应缩量的利好盖过了下游需求萎缩的负面影响。预计短期PTA期价跟随油价震荡偏强，关注聚酯和织机开工情况及原油价格走势。
甲醇
成本端与供应端利好 甲醇刷新年内高点
基本面分析
甲醇开工下滑。西北地区的开工负荷为68.76%，上涨1.25个百分点，较去年同期下降14.27个百分点。受华东、华中、华北、西南地区开工下滑的影响，国内甲醇整体装置开工负荷为63.12%，较上周下降1.19个百分点，较去年同期下降7.86个百分点。自9月初开始，山东南部焦炉气甲醇装置停车或降负较多。国内甲醇装置方面，新疆兖矿30万吨原计划9月25日起检修20天，现略推迟。新疆心连心15万吨于9月15日起检修30天。内蒙古荣信180万吨于9月22日临时停车，重启待定。兖矿榆林120万吨于9月18日停车，重启待定。青海桂鲁80万吨、内蒙古天野20万吨、苏里格35万吨、山西宏源15万吨、豫北化工45万吨、陕西煤化60万吨装置停车中重启待定。延安能化180万吨9月1日起检修38天，宁夏长城60万吨8月31日起检修30天。世林化工30万吨、神华榆林180万吨已重启，宁夏和宁30万吨、山西同煤60万吨、心连心30万吨计划近期重启。
港口甲醇库存增加。国际装置方面，伊朗ZPC 330万吨、伊朗Busher 165万吨装置临停，计划近期重启。新西兰Methanex 230万吨负荷提升，美国Natgasoline 175万吨停车检修，美国Methanex 200万吨装置恢复运行，特立尼达Methanex 一套85万吨装置停车中。港口方面，浙江港口库存增加，福建、江苏、广东港口库存有所下降。整体沿海地区甲醇库存在102.08万吨，环比上涨1.1万吨，涨幅在1.09%，同比下降14.4%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在25.7万吨附近，未来两周进口船货到港量在64万吨附近。进口船货密集到港，但考虑到疫情影响，多数船货实际卸货周期有所延长。江苏公共仓储库存或将延续累积，关注沿海重要库区的罐容以及提货情况。
烯烃开工回升。甲醇制烯烃装置方面，延安能化60万吨烯烃装置9月1日起检修45天，神华榆林60万吨烯烃装置已重启，大唐多伦46万吨于9月6日停车检修，神华包头60万吨装置9月中旬停车检修，内蒙古久泰60万吨降负至7成，中天合创137万吨烯烃装置恢复至满负荷，南京诚志一期30万吨9月中旬检修，浙江兴兴69万吨9月23日停车，江苏斯尔邦80万吨9月15日停车。吉林康乃尔30万吨装置停车中重启待定。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在67.18%，较上周上涨3.3个百分点。传统需求方面，甲醛、MTBE开工提升，醋酸、二甲醚开工下降。
结论与操作建议
国内甲醇整体装置开工负荷为63.12%，较上周下降1.19个百分点，较去年同期下降7.86个百分点。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在67.18%，较上周上涨3.3个百分点。传统需求方面，甲醛、MTBE开工提升，醋酸、二甲醚开工下降。港口方面，浙江港口库存增加，福建、江苏、广东港口库存有所下降。整体沿海地区甲醇库存在102.08万吨，环比上涨1.1万吨，涨幅在1.09%，同比下降14.4%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在25.7万吨附近，未来两周进口船货到港量在64万吨附近。综合来看，双控政策及煤炭紧张影响，部分地区甲醇开工或继续下滑。煤炭价格维持高位，成本支撑强劲。预计短期期价维持震荡偏强走势，多单继续持有。
美联储鹰派立场确定，长线继续看空
本期观点
1）经济数据。美国至9月18日当周初请失业金人数35.1万，预期32万，前值33.2万；初请失业金人数四周均值33.58万，前值33.58万；上周续请失业金人数284.5万，预期260.5万，前值266.5万。美国8月新屋销售总数年化增加74万户，预期增加71.4万户，前值增加70.8万户。数据增幅超过预期，但有迹象显示，随着新冠疫情的利好减弱，楼市动能正在放缓。
2）美联储。9月议息会议：美联储继续维持每月1200亿美元的购债规模不变，鲍威尔指出，如果经济进展如预期，购债速度将会放缓，这一部分符合市场预期。新闻发布会中，鲍威尔称如果经济持续向好，可能很快会缩减购债规模，最早可能在11月的会议上开始，大约在2022年中结束，并指出不需要一份惊人的就业报告，就认为美联储已经达到了缩债条件。这是鲍威尔首次谈及taper的具体日程，虽然日程基本在市场预期内，但此次是由鲍威尔直接公布，而非类似以往的采用谨慎、委婉的表态，这已经是一个比较鹰的表现了，taper的实施计划逐渐明朗。
3）套利分析。金银比在70-80震荡，在历史数据中处于中性水平，跨品种套利不推荐操作。沪金月差0.4，偏低；沪银月差12，中性。
4）行情分析。9月美联储FOMC会议偏鹰，美联储首次谈及taper的具体日程，taper最早可能在11月的会议上开始，大约在2022年中结束。从点阵图来分析，尽管美联储内部仍有很大分歧，但相较上次，加息预期明显提前。美联储对经济数据较乐观，认为通胀暂时不必担忧，而就业已取得较大进展，基本达成taper要求。本次会议对金银有实质的利空。技术面也是长线悲观，但注意短期由于超卖，可能有小幅反弹。
交易策略操作上，长线继续维持逢高空的策略，短线由于金价位置较低，建议反弹后再沽空，点位选择则可背靠1800或者1835阻力。
股指
周末放利好，IH、IF有转机
本期观点
1）外围市场。上周美股高位回落，美债收益率在1.4-1.5震荡。美联储taper路径愈发清晰，收紧货币势在必行。
2）技术面。上期我们说到股指面临3730前高的挑战，结果挑战失败，大盘重新跌破3600，没能走出大行情。另外需要注意三大股指的分化，上证50和沪深300正在筑底，有望反转，而中证500已经跌破趋势线，牛市告一段落。
3）资金面。上周的三个交易日中，沪深港通仅有两个交易日进行交易，数据显示，北向资金上周净流出15.79亿元，其中，9月23日北向资金净流出43.09亿元，9月24日净流入27.3亿元。
4）期指走势判断。上周末有孟晚舟释放和拜登可能改变对华强硬态度的利好，短期市场情绪是偏乐观的，但需要留意市场风格再次切换。此前中证500强势，上证50和沪深300走弱，但现在后两者正在筑底，有借利好迎来反转的可能，而中证500经过前期较大幅度的上涨或将迎来回调行情。
交易策略
国庆期间建议观望，国庆后考虑做多IH和IF。铜
铜现货端表现抢眼，短期铜价得到支撑
本期观点
行情回顾：中秋节后，铜价大幅低开，不过铜价在低开后迅速反弹，沪铜主力合约价格最高至69500元/吨，价格最低至67550元/吨。
宏观：上周五晚公布的美国8月季调后非农就业人口增23.5万，创今年1月以来最小增幅，远远低于预期的增长75万人，市场对于taper的实施日程预期推迟，盘面上，贵金属比较敏感，有色反应平平，但逻辑上美元走弱是有利多有色的。
铜矿端：2021年6月25日，CSPT敲定2021年三季度铜精矿现货TC指导价为55美元/干吨，较一季度上涨2美元/干吨。本周铜精矿现货TC报65.29美元/干吨，较上周上涨2.88美元/干吨。
电解铜：受到江苏能耗双控影响，某冶炼厂产量受影响超50%。电解铜现货端，受进口铜入港受阻影响，现货高升水得到延续，社会库存继续去库。国家物资储备调节中心发布关于2021年投放第四批国家储备铜的公告，第四批销售总量为3万吨。
下游：江苏、广东和山东等地铜加工企业都接到了限电通知，常州和宜兴地区部分铜杆厂被迫停产，上周精铜杆企业开工率大幅下降，广东的线缆厂和漆包线厂也多少受到了限电的波及，叠加目前国网订单仍未见明显增量，下游消费呈现旺季不旺的局面。库存：最新的电解铜社会库存为8.62万吨，较上周减少15.57%；上海电解铜保税区库存为23.2万吨，较上周减少12.4%，近期进口窗口持续打开，保税区库存继续去库；电解铜保税区加社会库存共计31.82万吨，较上周减少17.8%。
核心观点
中秋节期间，美国两党对债务决议出现了分歧，耶伦警告债务违约将引发“经济灾难”增加了市场不确定性，节后沪铜价格大幅低开，不过随着利空情绪逐渐释放，铜价震荡向上，收复跌幅。目前国内现货库存已经降至10万吨以下，并且由于进口铜入港受阻，现货高升水得到延续，平均升水处于350元/吨以上，现货端继续呈现出供不应求的局面，虽然国储局准备继续投放铜储备3万吨，但由于投放量仍然偏小，预计对供应端影响有限。下游方面，虽然九月是传统的消费旺季，但受限电影响，部分地区下游线缆、漆包线和铜杆企业被迫停产，下游消费呈现出旺季不旺的局面。综合来看，铜现货端表现强势，对铜价起到较强的支撑，但下游消费表现较弱，预计短期内铜价还是以震荡为主，操作上建议未持仓者观望，多单持有者可在71000-72000止盈。
锌
限电加剧，供需双弱，国庆前多头避
行情回顾
上周，LME锌收长下影，抹平前一周跌幅，周内最低跌至2959美元/吨，最高至3138美元/吨，周五收于3112美元/吨。SHFE锌在限电支撑下，稳步上行，周内最低22380元/吨，最高23045元/吨，周五收于22985元/吨。
行情分析
矿端：国产矿和进口矿加工费较前期持平，矿端短期供应整体平稳，冶炼厂原料库存普遍在25天以上，短期矿端不缺，但是需要注意冬储即将开始，未来炼厂备库需求下，锌精矿TC上行的可能不大。限电和冬储叠加之下，锌价下跌空间不大。
炼厂动态：钢联数据显示，上周炼厂产量环比下降3719吨前期云南、广西限电仍持续，湖南地区限电再起，目前泸溪地区基本全停，株冶产量也压缩，下周预计锌锭产量仍将环比下滑。
库存：周五，SMM锌锭七地社会库存为12.92万吨，较周一上涨1.20万吨，较前一周五上涨0.62万吨。上海地区中秋期间冶炼厂到货增加，下游需求相对较弱，库存明显走高，广东地区冶炼厂到货正常，下游因限电限产问题表现不佳，小幅累库；天津地区物流不畅，冶炼厂厂区库存存在积压，加上个别冶炼厂停产影响，到货不及预期，下游保持刚需，库存小幅降低。周五，SMM统计锌锭上海保税区库存为2.76万吨，较前一周降低300吨。锌锭进口延续亏损状态，国内库存走高，对进口锌锭需求回落，部分前期锁价货源由保税区提货，直发下游工厂，总体导致保税区锌锭库存走低。抛储锌锭基本全面到货，预计下周消费地锌锭升贴水会继续下降。
下游：钢联数据显示，锌炼厂成品库存为68589吨，环比增加5312吨。表明供应减少的同时，需求端也在下滑。锌下游消费地广西、浙江、江苏、山东、河北、天津地区地区均受到限电影响，天津知名镀锌管厂限电三分之一，广东地区开一停六、开二停五，成为常态。
宏观：目前LME锌面临的利好在于海外电力同样紧张，供应扰动预期支撑锌价走强。受delta病毒影响，全球主要经济体PMI数据下滑，而美、欧主要经济体taper的预期之下，有色金属价格上行承压。目前处于taper前夕，市场多头进场谨慎，风水草动便能看到价格大幅下行。国内下半年专项债增加的预期暂未改变，和国外前期开闸放水政策不同，我国货币调节空间相对充足，预计未来国内货币环境仍保持适度宽松。限电问题愈演愈烈，电力紧缺已经成为全球性的问题，锌的供需双方均受到影响，目前看，需求端受到的影响更大，整体不利于锌价上行。
核心观点
宏观上多空并存，限电是目前左右锌价的主要因素，目前看，限电对于锌下游需求的影响较大，消费旺季不旺十分明显，加上国家抛储货源陆续到货，紧接着又是国庆长假，节后短期料锌锭继续累库，锌锭下行压力增加。但是锌锭刚性需求依旧保持韧性，不易过分看空，加上限电对需求端的影响，锌价下行空间也有限。预计沪锌仍将维持22500-23500元/吨区间震荡。
操作建议
国庆节前多头回避，期货操作上建议观望。
螺纹钢
供给收缩快于需求，螺纹钢呈震荡走势
本周观点
1）供给方面，在能耗双控、限产、限电的压制下钢材供应延续回落。据Mysteel调研五大钢材周度产量917.42万吨，周环比下降60.91万吨，螺纹钢当周产量为270.97万吨周环比下降36.18万吨，热卷产量308.73万吨，较上周下降2.18万吨；Mysteel调研247家钢厂高炉开工率69.92%，环比上周下降1.95%，同比去年下降19.14%；高炉炼铁产能利用率82.06%，环比下降1.68%，同比下降11.63%；钢厂盈利率87.88%，环比下降0.43%，同比下降3.46%；日均铁水产量218.43万吨，环比下降4.48万吨，同比下降30.95万吨。Mysteel调研163家钢厂高炉开工率54.14%，环比下降1.52%，产能利用率65.71%，环比下降1.85%，剔除淘汰产能的利用率为71.53%，较去年同期下降12.69%，钢厂盈利率77.91%，环比下降0.61%。
2）需求方面，终端需求近期有所走弱，一方面对应了房地产数据全面下滑所衍生出的施工端弱需求，另一方面也受到部分地区疫情影响，不过从成交数据看，需求韧性犹存，尤其是国庆前备货需求 。上周钢联公布五大成材表观需求982.04万吨，周环比下降34.81万吨，其中螺纹表观需求324.82万吨，周环比下降17.74万吨，热卷表观消费306.98万吨，周环比下降7.77万吨。
3）库存方面，上周螺纹钢库存延续回落，这得益于供应端走弱的速度大于需求端。Mysteel调研全国五大成材库存加总1920.86万吨，周环比下降64.62万吨，其中螺纹库存982.51万吨，周环比下降53.85万吨，热卷库存361.15万吨，较上周上涨1.75万吨。
4）当前螺纹钢供需双弱格局明显，但能耗双控、限产、限电措施的不断趋严，螺纹钢供应出现实质性回落，这也是旺季需求较差，但价格始终保持坚挺的原因所在。那么回到供应端，由于当前多数地区限产、限电政策期限到九月底，市场预期10月以后钢厂生产恢复，不过从当前国内供电局势看，十一后电荒缓解的可能性不高，供应端较难快速反弹，尤其是以生产棒线材为主的短流程钢厂，这将对螺纹钢形成较强支撑，但是羸弱的地产需求又会在高位对价格形成压制，因此螺纹钢主力合约大概率维持区间震荡，区间参考：5400-5700。
交易策略
区间操作。
风险提示
国内外疫情发展情况，环保限产政策的变化。
铁矿石
节前补库助力铁矿反弹，后期关注抛空机会
期现货市场
1）供给方面，上周四大矿山发货大幅增加。9月13日-9月19日，Mysteel新口径澳大利亚巴西铁矿发运总量2688.7万吨，环比增加109.2万吨；澳洲发运量1954万吨，环比增加105.6万吨；其中澳洲发往中国的量1610.8万吨，环比增加194.5万吨；巴西发运量734.7万吨，环比增加3.6万吨。全球发运总量3308.4万吨，环比增加129.8万吨。Mysteel 统计的45港到港总量到港量2209.7万吨，环比减少183.8万吨；北方六港到港总量为698.7万吨，环比减少611.7万吨。
2）需求方面，在限产、限电措施下，上周高炉开工延续回落。Mysteel调研247家钢厂高炉开工率69.92%，环比上周下降1.95%，同比去年下降19.14%；高炉炼铁产能利用率82.06%，环比下降1.68%，同比下降11.63%；钢厂盈利率87.88%，环比下降0.43%，同比下降3.46%；日均铁水产量218.43万吨，环比下降4.48万吨，同比下降30.95万吨。Mysteel调研163家钢厂高炉开工率54.14%，环比下降1.52%，产能利用率65.71%，环比下降1.85%，剔除淘汰产能的利用率为71.53%，较去年同期下降12.69%，钢厂盈利率77.91%，环比下降0.61%。
3）库存方面，上周Mysteel 全国45个港口进口铁矿库存为12857.22，环比降118.52；日均疏港量281.80增7.57。分量方面，澳矿6273.05降141.84，巴西矿4062.24增41.41，贸易矿7528.00降53.9，球团387.00降21.51，精粉1050.58降32.19，块矿2002.31降66.33，粗粉9417.33增1.51；在港船舶数194条增17条。
4）上周铁矿石期货跌至600附近后快速反弹，这其中有两点原因较为关键，一是盘面600的铁矿折成普氏指数在80美金左右，是很多非主流矿的成本线，如果现货价格跌至这一位置，那么非主流矿供应将明显收缩，铁矿石供需宽松格局也将随之变化，因此市场视600为成本支撑；二是临近国庆，钢厂节前补库积极性明显提升，港口交投氛围回暖，我们从港口库存和疏港量上也能看出，期现共振回涨。不过四季度铁矿石供需宽松格局未变，反弹高度有限，可关注反弹抛空机会。
观点策略
关注反弹抛空机会。
风险提示
国内外疫情发展情况、四大矿山供应变化、限产减排政策的执行力度。
焦炭、焦煤
供需偏紧格局缓解，双焦高位震荡
期现货市场
1）供给方面，Mysteel统计全国230家独立焦企样本：剔除淘汰产能的利用率为75.79%，环比上周增0.62%；日均产量54.93万吨，增0.45万吨；焦炭库存40.57万吨，增4.29万吨；炼焦煤总库存1189.83万吨，减5.12万吨，平均可用天数16.29天，减0.20天。
2）需求方面，Mysteel调研247家钢厂高炉开工率69.92%，环比上周下降1.95%，同比去年下降19.14%；高炉炼铁产能利用率82.06%，环比下降1.68%，同比下降11.63%；钢厂盈利率87.88%，环比下降0.43%，同比下降3.46%；日均铁水产量218.43万吨，环比下降4.48万吨，同比下降30.95万吨。Mysteel调研163家钢厂高炉开工率54.14%，环比下降1.52%，产能利用率65.71%，环比下降1.85%，剔除淘汰产能的利用率为71.53%，较去年同期下降12.69%，钢厂盈利率77.91%，环比下降0.61%。
3）焦炭方面，上周日晋钢打响了提降焦炭的第一枪，且降幅为200元/吨，不过从多数山西焦企的态度看，本轮提降的难度较高 。从供应端看，因焦煤供应而影响焦企生产的情况有所缓解，焦企利润尚可，山西部分焦企恢复生产，而山东、徐州还受到能耗检查影响，产量维持低位，焦化厂无库存压力；从需求面看，部分钢厂内焦炭库存处于低位，对焦炭仍有补库需求，部分钢厂低品质焦炭品种库存偏高，钢厂有控制到货的现象。近期焦炭库存的止降引发市场拐点预期，不过从当前焦炭库存结构和供应情况以及基差水平看，预判转折或有贸然，预计短期焦炭以高位震荡为主，波动幅度或将扩大；焦煤方面，矿端复产缓慢，产量未能释放，蒙煤进口维持低位，不过近期受焦企限产影响炼焦煤库存有所累积，焦煤价格涨势趋缓，部分超涨煤种价格回调，不过焦煤供应偏紧格局未变，回调过后存在支撑，短期以高位震荡为主。
观点策略
观望。
风险提示
钢铁、焦化行业限产减排政策驱严、钢价回落风险。
PTA
油价强势VS供需两弱 PTA大幅反弹
行情回顾
原油价格持续走高，能化板块整体受到提振。受到加工费压缩和双控政策影响，PTA开工大幅下滑，成本端和供应端利好盖过了需求萎缩的影响，PTA期价大幅反弹突破5000关口。截至9月24日收盘，PTA2201报收于5158元/吨，环比上涨212元/吨，涨幅4.29%。PTA现货5120元/吨，环比上涨215元/吨，涨幅4.38%。PTA基差为-273元/吨（-232）。
基本面分析
担忧供应趋紧，油价向上突破。飓风扰乱了美国原油供应，墨西哥湾地区油气生产恢复进度慢于预期，截至目前墨西哥湾原油产量下降了16%，壳牌宣布其部分墨西哥湾近海生产将停产到今年年底。美国计划从11月初开始对完全接种新冠疫苗的外国旅客放宽入境限制，中国公路交通强劲复苏，提升了原油需求增长前景。美国EIA原油库存降至2018年以来的最低水平。截至9月17日当周，美国EIA原油库存减少348.10万桶，预期减少245万桶，为连续第七周下降；汽油库存增加347.40万桶，预期减少147.2万桶；精炼油库存减少255.40万桶，预期减少110万桶。飓风过后炼油行业继续恢复，炼厂炼油量增加96万桶/日，产能利用率上升5.4个百分点，至87.5%。高盛将2021年底的布伦特原油价格预期上调10美元至90美元/桶。多重利好共振，预计短期油价维持强势，多单持有，关注原油库存数据及月底欧佩克+会议情况。
PX需求减弱，PXN价差维持低位。亚洲装置，日本Eneos两套共计59万吨装置9月8日临时停车，计划维持1个月。日本出光26.5万吨9月9日计划外临时停车。台湾FCFC 3#87万吨计划10月检修20-30天。内地装置，浙江石化一期2#200万吨PX装置于8月24日停车检修，预计持续1个月。辽阳石化小线25万吨/年PX装置原满负荷运行，于9月22日临时停车检修，预计持续10天。福佳大化一条70万吨PX装置原满负荷运行，与9月26日例行停车检修。东营威廉100万吨7月12日起检修45天，目前已经重启。国内PX负荷在80.4%，环比小幅提升0.2个百分点。PX价格在918美元/吨，折合PTA成本4944元/吨。PX-石脑油价差在205美元/吨（-5）。
检修落实，PTA加工差向上修复。PTA装置方面，仪征化纤65万吨装置已正常运行。虹港石化两套共计400万吨9月14日停车重启待定。嘉兴石化220万吨9月15日-9月27日检修。扬子石化65万吨9月22日停车至国庆节后。恒力2#220万吨PTA装置9月19日检修，计划近日重启；3#220万吨原计划10月下旬停车检修至月底，现因政策因素可能要提前检修。百宏一套125万吨生产线9月22日起停车半个月。国内PTA负荷在73%，环比提升1个百分点。PTA现货加工差在636元/吨，环比增加170元/吨。恒力石化5#250万吨计划10月8日-10月23日检修。
双控政策影响继续，聚酯织造开工下滑。江苏地区汇聚了全国30%以上的聚酯产能，影响装置涉及产能在110万吨附近。此外，浙江在此次考核中，两项均列为二级预警，部分聚酯装置受限电影响减停产，涉及产能在300万吨左右。聚酯负荷在79.2%，环比下降3.4个百分点。江浙织机负荷在54.6%，环比下降15.1个百分点。中秋假期江浙涤丝产销整体清淡，工作日江浙涤丝促销放量，平均7天产销在5成略偏上。江浙涤丝工厂POY、FDY、DTY权益库存分别在16.1、25.9、23.4天。涤丝工厂降负短期不及下游加弹和织造端，库存继续上升。但终端10月份存在开工预期，关注后续开工情况。
结论与操作建议
原油供应趋紧担忧加剧，国际油价强势向上突破，带动能化板块整体走强。受到利润压缩和能耗双控影响，PTA开工大幅回落后小幅回升，恒力3#装置检修计划可能提前，预计9月份PTA累库幅度不及预期。但下游聚酯和终端加弹织造受到双控政策影响较大，聚酯负荷环比下降3.4个百分点至79.2%，江浙织机负荷环比下降15.1个百分点至54.6%。聚酯产销整体偏弱，聚酯产品库存继续增加。短期来看，成本强势及供应缩量的利好盖过了下游需求萎缩的负面影响。预计短期PTA期价跟随油价震荡偏强，关注聚酯和织机开工情况及原油价格走势。
甲醇
成本端与供应端利好 甲醇刷新年内高点
基本面分析
甲醇开工下滑。西北地区的开工负荷为68.76%，上涨1.25个百分点，较去年同期下降14.27个百分点。受华东、华中、华北、西南地区开工下滑的影响，国内甲醇整体装置开工负荷为63.12%，较上周下降1.19个百分点，较去年同期下降7.86个百分点。自9月初开始，山东南部焦炉气甲醇装置停车或降负较多。国内甲醇装置方面，新疆兖矿30万吨原计划9月25日起检修20天，现略推迟。新疆心连心15万吨于9月15日起检修30天。内蒙古荣信180万吨于9月22日临时停车，重启待定。兖矿榆林120万吨于9月18日停车，重启待定。青海桂鲁80万吨、内蒙古天野20万吨、苏里格35万吨、山西宏源15万吨、豫北化工45万吨、陕西煤化60万吨装置停车中重启待定。延安能化180万吨9月1日起检修38天，宁夏长城60万吨8月31日起检修30天。世林化工30万吨、神华榆林180万吨已重启，宁夏和宁30万吨、山西同煤60万吨、心连心30万吨计划近期重启。
港口甲醇库存增加。国际装置方面，伊朗ZPC 330万吨、伊朗Busher 165万吨装置临停，计划近期重启。新西兰Methanex 230万吨负荷提升，美国Natgasoline 175万吨停车检修，美国Methanex 200万吨装置恢复运行，特立尼达Methanex 一套85万吨装置停车中。港口方面，浙江港口库存增加，福建、江苏、广东港口库存有所下降。整体沿海地区甲醇库存在102.08万吨，环比上涨1.1万吨，涨幅在1.09%，同比下降14.4%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在25.7万吨附近，未来两周进口船货到港量在64万吨附近。进口船货密集到港，但考虑到疫情影响，多数船货实际卸货周期有所延长。江苏公共仓储库存或将延续累积，关注沿海重要库区的罐容以及提货情况。
烯烃开工回升。甲醇制烯烃装置方面，延安能化60万吨烯烃装置9月1日起检修45天，神华榆林60万吨烯烃装置已重启，大唐多伦46万吨于9月6日停车检修，神华包头60万吨装置9月中旬停车检修，内蒙古久泰60万吨降负至7成，中天合创137万吨烯烃装置恢复至满负荷，南京诚志一期30万吨9月中旬检修，浙江兴兴69万吨9月23日停车，江苏斯尔邦80万吨9月15日停车。吉林康乃尔30万吨装置停车中重启待定。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在67.18%，较上周上涨3.3个百分点。传统需求方面，甲醛、MTBE开工提升，醋酸、二甲醚开工下降。
结论与操作建议
国内甲醇整体装置开工负荷为63.12%，较上周下降1.19个百分点，较去年同期下降7.86个百分点。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在67.18%，较上周上涨3.3个百分点。传统需求方面，甲醛、MTBE开工提升，醋酸、二甲醚开工下降。港口方面，浙江港口库存增加，福建、江苏、广东港口库存有所下降。整体沿海地区甲醇库存在102.08万吨，环比上涨1.1万吨，涨幅在1.09%，同比下降14.4%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在25.7万吨附近，未来两周进口船货到港量在64万吨附近。综合来看，双控政策及煤炭紧张影响，部分地区甲醇开工或继续下滑。煤炭价格维持高位，成本支撑强劲。预计短期期价维持震荡偏强走势，多单继续持有。
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